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启示录:不要期望过高
“十一五”规划短期和中长期对市场的影响比较来看,除了2006当年以城镇化率推进了房地产等行业之外,其他板块并未表现出足够的敏感。这其中存在一定的原因,可以简单归纳如下:
一是统领性纲领的作用和实际的经济运行状态存在差异,市场的反应也随之会发生一定的偏离。比如说“十一五”规划制定的经济增速目标是7.5%,而实际上远远超过了这一目标,这说明规划和实际之间的距离是很大的;而“十二五”规划所指定的经济增速目标是7%,但是增速超过7%几乎已经是普遍预期。因而我们不能仅仅用规划中所提供的数字来对于未来的经济情况进行预判。再比如“十一五”规划虽然是统领我国经济走向五年的大战略,但是在战术上所采取的措施并不一定完完全全按部就班地行走,在一定阶段上市场表现跟着宏观措施走的步调是比较清晰的,比如在国家大力振兴装备制造业的2006年和2007年这段时间,汽车、机械、船舶等板块表现十分优异,这也反映出统领性纲领和具体措施落实节拍一致时市场的认可。再比如“十一五”设定的很多目标如服务业增加值比重提升、单位GDP能耗降低等都没有实现,市场对政策的实施力度存疑也是一个制约相关板块表现的因素。
因此,我们可以推断,“十二五”规划在整体格局上也可能对A股市场难以产生根本性的影响,市场仍然根据实际的经济运行来决定走向,“十二五”的纲领性作用体现在未来五年的证券市场上还是有一定难度的。不过,阶段性的经济实施措施和规划整体性目标相符的情况下,这种主导作用仍然会表露得很充分的。
图表4: 2011年至今各板块涨跌幅(%)
二是“十一五”规划出台时的背景和“十二五”规划出台背景有较大区别,A股市场对其理解的程度也会有所不同。“十一五”出台前正值流动性泛滥的前夕,经济发展速度尽管较快但还没有达到两位数的速度,A股市场也在漫长熊市的休整之后夯实了基础,一轮大牛市诞生的潜在条件是非常充分的;而现在的格局是,全球经历了2008年的金融危机冲击之后经济复苏的步伐缓慢而且波折,随着美国信用评级遭到降级以及欧债危机的进一步加剧,中国经济结构矛盾已经较“十一五”出台前要突出得多,流动性尽管依旧泛滥、但是通胀压力下这种泛滥的基础变得薄弱,经济增速在高位运行这么长时间之后、继续保持高位运行所耗费的资源和成本在加大,通胀压力蔓延等等,A股市场尽管从牛市高位回落到相对低估值的水平,但是结构性泡沫仍然较明显。
从“十一五”的经验来推测,我们对“十二五”给市场带来的冲击力不能寄予过高期望,无论是系统性的中长期机会还是短期的冲击力都不能有非常高的预期。