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中国股市是否已摆脱“资金推动市”的特征,是一个很多投资者都想了解的问题,为此题寻解的最好办法是研究“货币供应量与股市”的关系,一位学者就此曾给我以下忠告,“这个问题如果你问100位学者会得到几十种不同的答案”。按说货币供应量变化的作用力传导到股市的过程中存在许多变量,这是两者关系难以厘清,但中国股市和货币供应量之间却显示出一些有趣的关联,我们将其归结为“资金推动市”现象。
由图1看到,M2增速变化与股市关系明显。M2年同比增速自2001年2月开始逐步调低,股指在随后的1-2月内也开始回调。初步判断,这是通过适当降低货币增长速度,挤出了证券市场中的过多泡沫资金,资金开始从证券交易保证金账户回流到活期存款账户。2001年7月-2002年7月的M2相对低增速区间,股指也表现为熊市。2002年8月开始,M2增速开始明显加大,股指却发生背离,这可能和政策多变,国内投资主体投资信心丧失,收益预期瓦解有关。
由图2可以清楚地看到,“M1年增速”表现为上证指数的先行拐点指标,领先时间约为3个月。
由图3看到,自2000年4月-2001年1月期间:“M0季度增速”与上证指数表现为齐涨的局面,该时段两者的相关系数高达0.659,表现为较高的正相关性。自2001年1月-2002年12月期间,“M0季度增速”与上证指数则出现反向背离的走势,图形上显示为实心圆圈线(上)与虚线(下)围成的两个明显的“◇”型态。该时段两者的相关系数为-0.528,表现为一定强度的负相关性。
结合图1的M2年同比增速看,在2001-2002两年M2的低速增长区,货币政策可以视为“稳健”,此期间“M0季度增速”与上证指数表现为负相关。而在M2的高速增长区,“M0季度增速”与上证指数表现为正相关。
在此有两点比较有意思:
一是时间:“M0季度增速”非常统一的在每年1月见高点,每年6月见低点,这与央行根据“会计年度”而运用货币政策工具时机选择有关。
二是时滞:增速与指数的“背离”,或者说“M0季度增速”的高(低)点到上证指数的高(低)点的时间间隔为6个月,可以理解为M0增速的变化对证券市场作用的“时滞”效应,即新增M0逐步介入证券市场引发一轮升势。由于M0增速在减小,后续资金也随之减少,这批入市资金在推动股指于5-6个月后达到一个高点,缺乏后续资金的跟进,资金推动型市场也就开始回落,如此反复。