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紫金矿业(601899) : 金价 持续走高公司继续扩张
金属价格走弱拖累公司上半年业绩,二季度毛利率跌至上市以来最低
公司二季度单季营收同比上升41%,净利润同比下滑25%,二季度毛利率同比下滑12个百分点,主因是公司主要金属产品价格下滑,原材料、人工成本上升对公司盈利能力造成拖累。公司单季度毛利率已经跌至A股上市以来的最低点。
矿铜产量的增长是公司未来2年中的亮点
公司主要铜矿之一多宝山铜矿今年进入试生产阶段,我们预计2012年铜产量为3500吨,2014年铜产量将达到25000吨;公司目前正扩大紫金山矿铜产量,计划在2018年之后扩大铜产量至8万吨/年。我们预计公司2012-2014矿铜产量将分别增至9.9、11.3、12.5万吨,同比增速分别为13.7%、14.6%和10.6%。
金价有望走高,公司积极展开海外并购,但预计短期影响不大
瑞银预计4季度金价将上涨至1708美元/盎司,2013年金价均价预计为1725美元/盎司。考虑到金矿储量的逐步下降,公司计划降低紫金山金矿的年产量,并在8月完成了对于NGF的收购。我们预计新并购项目短期对公司矿金产量影响不大,公司2012-2014年矿产金的增速为3.2%、1.7%、2.3%。
估值:调降目标价格至4.46元,维持“买入”评级我们将公司2012-14年盈利预测调整至0.26/0.20/0.15元(此前为0.38/0.35/0.29元)。我们采取相对估值法(过去3年市盈率均值17.14x,预测的公司2012年EPS)推导出目标价为4.46元(原为6.33元),维持“买入”评级。(瑞银证券)