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【中信证券(600030)研究报告内容摘要】
投资要点:
中报业绩同比下滑24%,季度业绩显著回升。中信上半年营业收入57.88亿元、同比下滑23%;净利润22.49亿元,同比下滑24%。EPS 0.20元、BVPS 7.64元,ROE2.67%。经纪、自营收入减少及不再合并华夏报表为本期业绩下滑的主要原因。2季度,各主营业务收入环比均有增长,推动营业收入达33.99亿元,环比回升42%;净利润13.85亿元,环比回升60%。
佣金率回升、市场份额增长。中信上半年股基交易额2.03万亿元,同比减少25.2%;股基份额5.72%,同比增长5.1%,其中中信母公司份额同比增长11%。本期平均净佣金率0.077%,同比回升2.1%,2季度净佣金率0.081%,环比回升10.8%。尽管佣金率回升、市场份额增长,但股基交易额的减少,仍导致上半年经纪净佣金15.61亿元,同比减少24%。
承销收入同比增长54%。上半年,中信股票承销规模195.2亿元,同比减少25%,但IPO规模135.0亿元,同比增长195%。债券承销规模599.2亿元,同比增加11%。IPO及债券规模的增长,推动承销收入实现8.96亿元,同比增长54%。同时,中信股票、债券承销行业排名分别占据第1、2位,领跑全行业。
自营收益减少。本期自营收益18.75亿元,同比减少20%,应为直投兑现收益减少所致。期末自营规模536.9亿元,占净资产64%,较期初增加57.5亿元,主要为交易性金融资产增加所致(债券增加52亿元、股票增加12亿元)。从结构来看,期末交易性资产占比48%;债券占比56%。虽然总体偏稳健,但交易性资产增加、股票绝对规模偏大(215亿元),自营的市场弹性仍存。
创新全面领先。7月末两融余额55.45亿元、较年初增长113%,市场份额8.2%,排名跃居行业第1位;上半年息费收入1.64亿元、同比增长74%,收入占比2.8%。资管规模718亿元、份额15%;直投基金和并购基金均获批。另类投资开始启动。
维持增持。调整公司2012-14年EPS至0.39元/0.45元/0.55元,对应动态PE 26/22/18倍、静态PB1.33倍,安全边际高,左侧买入时间窗口已现。
维持“中性”评级。预计公司2012/13/14年EPS分别为0.06/0.11/0.15元,目前估值水平较高。我们认为今年将是公司最为困难的一年,L15能否顺利获得订单将是判断公司业绩拐点的关键,目前我们仍然维持“中性”评级。
风险提示:L15订单低于预期。