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中金黄金(600489) :中期业绩略低于预期,维持看好
上半年业绩略低于预期。今年上半年公司矿产金产量11.67吨,同比增加10.62%,金价336.8元/克,同比增长9.7%,但公司盈利同比基本持平,低于我们预期。主要原因有三点:第一,占公司自产矿收入10%以上的铜业务,价格上半年下跌近20%;第二,公司黄金平均入选品位下降,第三;人工成本上升,生产成本和管理费用均出现较大幅度增长。
未来公司看点:(1)通过现有项目扩产有望提升自产金矿产量。公司计划2013年底完成10个企业扩能增产项目,增加6500吨/日处理能力,届时自产金产量增加5-6吨。当前已经开工的项目有河南金牛牛头沟项目,甘肃中金大店沟项目,湖北三鑫深部开拓,山东鑫泰扩建项目,江西三和金业冶炼项目,陕西久盛金岭项目等。(2)集团自有资产情况。目前集团黄金储量约1500吨,扣除公司和中金国际,约有500-600吨黄金。
看好黄金价格。短期看,金价近期在美联储QE3预期强化情况下,已经突破过去三个月1600美元/盎司的平台,我们预计未来几个月,受中印传统黄金实物消费旺季的到来,及美联储QE3预期进一步强化,金价有望继续震荡走高。中长期2-3年,我们仍看好黄金价格,理由有三:1)全球央行资产负债表仍在相继扩。2)央行仍净增持黄金量仍在持续创新高。3)新兴市场的实物黄金需求仍较稳健。
财务与估值
基于上半年公司运营和项目建设情况,我们小幅调低2012-2014年自产金矿产量至24.5/27.5/32吨(原预测25.5/28.8/32.8吨),按照2012-2014年国际金价预测1720/1800/1800美元/盎司,经测算公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.71/0.82/0.90元(原摊薄后0.77/0.89/0.95元),依然给予2012年25倍PE,目标价17.75元,维持公司买入评级。
风险提示:金价下跌风险,公司未来扩张步伐不达预期。(东方证券)