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围海股份(002586) :重大合同锦上添花
迄今为止签订的金额最大的河道工程合同。此次合同金额占公司2011年度营业总收入的9.09%,相当于公司2011年度河道工程营业收入的1.74倍,是公司迄今为止签订的金额最大的河道工程项目。我们认为,这体现了公司积极拓展除核心业务海堤工程外的其他业务的决心和能力,同时公司近年来单个订单金额不断增大的趋势,说明公司承接大项目的能力显著增强。公司近三年河道工程建设收入复合增长率达到40.11%,此合同的签订将对本年度及未来两个会计年度经营业绩产生积极影响,河道工程收入有望维持高速增长。
我国海堤工程加固和更新需求巨大。我国防护性海堤多为抵御20年一遇风暴潮标准,防御标准有待提高;围垦造地成本低,经济效益好,在浙江等土地稀缺的地区需求较大。根据近年国家和地方出台的海洋水利发展规划,未来几年海堤工程建设投资复合增速有望超过15%。公司是国内最大的海堤工程建设企业,在全国和浙江市场占有率分别为7%和30%,是海堤工程建设行业绝对龙头,将充分受益于行业投资增长。
公司技术优势国内首屈一指。公司低涂、深水超软地基处理技术为其独有的核心技术,屡屡为其揽得大项目,且公司曾承接东海大桥海堤建设等多项经典工程项目,已实现“围海”品牌效应,项目承揽能力强。
订单快速增长将拉动收入高速增长。公司近两年新接订单快速增长,2010、2011年分别新接订单约20亿,2012年上半年已公告新接订单金额6.28亿,我们预计全年订单约25亿。由于公司工程平均周期为2至3年,因此我们预计,新增订单带来的收入将在未来两年内确认,未来两年收入有望保持25%以上的增速。
盈利预测与投资评级:我们维持前次的盈利预测,预计公司2012、2013、2014年每股收益分别为0.59元、0.78元和1.01元,对应2012年8月23日收盘价的动态市盈率分别约27、20、16倍。虽然选取的可比上市公司2012年平均PE约21倍,但我们认为,基于公司在海堤工程建设领域的龙头地位和上述优势特征,应给予公司50%的估值溢价,对应30-32倍2012年PE较为合理,合理价值区间为17.70-18.88元,维持公司“买入”评级。
风险因素:1。国家围填海政策重大变化的风险;2。大额合同金额变动或不能全部履行的风险。3、公司施工使用的原材料价格波动会影响公司营业成本,进而影响毛利率。(信达证券)