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新华保险(601336) :个险稳步发展银保拖累价值
新华保险8月30日披露了半年报,内容如下:新华12年上半年净利润19.04亿元,同比上升7.3%,EPS 0.61元;期末归属于公司股东的净资产为349.34亿元,BVPS 11.20元,较年初上升11.6%;内含价值561.50亿元,较年初增长14.6%,上半年新业务价值23.38亿元,同比下滑1.4%。
寿险:银保下滑减缓,个险推动增长,难挡新业务价值下滑。公司银保渠道延续行业性下降趋势,新保保费同比下滑12.9%,下滑减缓,好于太保的表现。个险渠道营销员数量较年初增长2.5%,新保保费同比增长8.9%,产能提升不如太保。受益于续期的拉动效应,公司上半年保费依然保持10.4%的增速,优于行业表现。但新业务价值受银保拖累同比小幅下滑1.4%,落后于太保。
投资:净投资收益率上升,浮亏消化近三分之二。受益于公司加大了定存的比例,公司半年净投资收益率达2.2%,较11年提升了20bp.12年上半年,公司计提了20亿的资产减值准备,公司11年底近29亿的累计浮亏消化了三分之二,剩余每股浮亏约0.3元。
偿付能力:截止6月30日,公司偿付能力充足率158.76%,按半年报数据静态测算的话,7月底完成的100亿次级债发行将额外提升偿付能力58个百分点。
投资建议:公司半年报业绩超出我们预期,主要是因为确认了递延所得税收入6.31亿元。目前公司估值p/ev 1.34x,NBM 4.72x,低于人寿。我们预计公司11年底募集的资金将助公司稳步发展个险渠道,促进新业务价值增长,而且偿付能力问题的解决将有利于改善投资端表现,维持对公司的“买入”评级。(华泰证券(601688) )