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中国国旅(601888) :三亚免税店引领中报业绩增七成
免税店营收同比增长47.07%。报告期内,实现合并营收26.16亿元,同比增长47.07%;毛利率为44.17%,较上年同期提高4.53个百分点。其中,免税业务实现24.89亿元收入,同比增加46.37%。有税商品销售营收同比增长62.52%。据海口海关统计数据显示,上半年三亚免税店销售额为9.96亿元,以此推算,出境免税店收入为14.93亿元,同比增长1.4%。免税业务毛利率为44.79%,同比增加4.82个百分点,主要是今年上半年零售业务4%增值税的免缴所致。报告期内,公司成功中标深圳机场(000089) 、杭州机场、西安机场等多个标段的特许经营权。
出境游营收录得38.79%的高增幅。报告期内,公司旅游服务业务实现合并营收42.39亿元,同比增长31.08%;毛利率为10.79%,同比下降0.79个百分点。入境游业务方面营收同比增长21.61%。主要是公司大力关注和投入拉美、印度等新兴市场;大力发展国外企业在华的会议、奖励和高端旅游团;继续推进首发团产品、散客成团产品;出境游业务营收同比增长38.79%,缘于公司加大旅游产品的自主研发,提高高端产品的比重;国内游业务方面,公司研发差异化产品,以中高端市场为突破,以品质、豪华产品开发为重点,形成了多层次、立体化产品格局,满足了不同层次客人的要求;集中采购方面,公司加强了Club Med和海洋邮轮集中采购与统一分销,积极推动欧洲接待社和境外酒店集中采购与统一使用。
海棠湾项目正式开工建设。在建工程较期初增加98.02%,主要是三亚海棠湾国际购物中心项目前期支出和大窑湾物流中心项目继续开发建设所致。
免税政策放松是大势所趋。海南省政府正与中免集团共同向相关部委申请对免税政策适当放宽,争取在金额、次数和品种方面获得更大空间,进一步发挥政策效应。根据目前上报的方案,免税额度有望从目前的5000元/次、一年两次提高到8000—10000元/次,一年四次。
业绩预测与估值。我们认为免税政策放松是大势所趋,预测公司2012-13年EPS分别为1.08元、1. 41元。维持“买入”评级。
风险提示:经济下行风险、项目进展低于进度、政策放缓低于预期等。(西南证券(600369) )