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上汽集团(600104) :中期业绩增长符合预期增持
【上汽集团研究报告内容摘要】
上海大众及上汽通用五菱增长支撑公司上半年增长。12年二季度公司实现销售收入1123亿元,同比增长6.7%,环比下滑8.9%,实现归属母公司净利润51.8亿元,相比去年同期增长3.1%,环比下滑7.7%,对应每股收益0.47元,12年上半年公司实现销售收入2356亿元,同比增长10.1%,实现归属母公司净利润108亿元,相比去年同期增长5.1%,对应每股收益0.98元,符合市场预期。12年上半年得益于旗下上海大众量利齐升、上汽通用五菱稳定增长,为公司业绩增长提供有力支撑。
上半年市场份额提升伴随结构持续优化,我们判断上海大众净利润增长或达30%。12年上半年上海大众实现销量为64万辆,同比增长10.4%,由于整体狭义乘用车行业增长,市场份额相比去年同期小幅提升0.2%至9.9%;而且上半年增量几乎全部来自于SUV途观和B级车新帕萨特,结构上移致使上海大众净利率实现同比提升。得益于上海大众总体呈现量利齐升的表现,上汽集团上半年实现核心投资收益为73亿元,同比增长28%。下半年上海大众新朗逸上市,当前预定客户超过4万台,预计下半年增量贡献显著,虽然下半年上海大众结构上移的幅度有所放缓,但整体仍会维持量利齐升的态势。
上半年上海通用销量表现优于行业,但盈利略有下滑。12年上半年上海通用销量为67.2万辆,同比增长9.7%,市场份额同比提升0.14个百分点至10.3%。
但由于整体促销让利及结构的下移,使得通用中国区业务的净利率同比下滑超过1.5个百分点,我们估算上海通用半年度净利润同比下滑15%左右。当前双君销量维持平稳,伴随迈锐宝和科帕奇的平稳增长,预计下半年上海通用净利率和利润同比下滑的幅度有望收窄。
自主品牌及上汽通用五菱增速提升显著,本部小幅减亏。上半年上汽乘用车实现销量9万辆,同比增长12.0%,销量的增长致使上半年本部相比去年同期减亏3亿元。上汽通用五菱上半年销量增长15.9%,业绩贡献平稳增长,未来旗下宝骏车型将进一步丰富,通用五菱在多元化发展降低风险的同时提升整体竞争力水平。
维持盈利预测,重申增持评级。我们维持公司12、13年EPS分别为2.00元、2.20元的盈利预测。上海大众及通用半年销量目标完成良好,下半年对于产品价格体系及促销管控的压力相对不大,同时上海大众量利齐升的态势可以维持,公司全年业绩实现增长的确定性较高,当前股价相当于12年、13年PE为6倍和5倍,股价被低估,重申增持评级。