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中原内配(002448) :外销爆发带动业绩增长强烈推荐
【中原内配研究报告内容摘要】
积极因素:
上半年总体快速增长,单季度增长保持稳定。上半年公司实现营业收入5.47亿元、营业利润9257.25万元、归属母公司净利润7968.58万元,同比分别增长10.26%、16.45%和17.15%;实现摊薄后EPS0.86元。公司单季度增速保持稳定,季度营收、营业利润、归属母公司净利润分别为2.73亿元、4672.72万元和3891.04万元,同比增速为10%、20.52%和16.78%,相比一季度增速基本保持稳定。
国外市场爆发增长,成为推动业绩增长的主要动力。报告期内公司外销实现营收2.61亿元,同比增长45%;营业利润7306万元,同比增长80.82%;毛利率达到27.93%,较去年同比增长5.53个百分点。外销大幅增长的主要原因是出口以北美市场为主,而北美市场是上半年主要汽车市场中表现最为抢眼的。目前美国三大汽车公司在营收中的占比超过30%,而公司在三大汽车公司中配套比例约20%,目前配套比例仍消极因素:受累汽车行业低迷,国内销量下滑。公司内销实现营收2.78亿元、营业利润8436万元,同比下滑10.39%和23.47%。公司内销产品绝大部分都是商用车汽缸套,且公司目前在国内的市占率已经高达40%,受行业影响很大,而上半年商用车销量持续负增长拖累内销出现明显下滑。
双重结构调整导致毛利率下滑。公司上半年29.23%的毛利率,较去年同期下降1.31个百分点。公司在国外市场主要配套毛利率较低的乘用车,而国内市场主要配套毛利率较高的商用车。虽然外销毛利率提升显著,但国外产品毛利率仍然低于国内,出口的高速增长和内销的低迷拉低了毛利率。而内销内部结构也发生了变化,由于国内配套市场下滑,公司主动增加了对利润水平较低的am市场的供货量,因此虽然OEM毛利率维持稳定,但国内市场的毛利率仍出现明显下滑。而去年毛利率水平较低,因此下半年公司利润增速有望进一步提升。
业务展望:
公司外销处于快速成长中,仍将是主要增长点,未来公司对美国三大汽车公司配套比例有望从目前的20%提升至50%左右,空间巨大的欧洲市场也值得期待,公司正在逐渐向全球化的气缸套供应商转化,全球发展值得期待。国内市场方面由于公司的市占率已接近40%,商用车市场成长空间已相对有限,但目前乘用车发动机铝制化将是长期趋势,这将带来乘用车气缸套市场的形成,公司作为国内气功套龙头,盈利预测和投资建议:
预计公司2012-14年EPS分别为1.64、2.1、2.46元,对应当前股价PE分别为15、12、10倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。