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恒生电子(600570)
:股权激励草案点评
根据草案,公司拟授予不超过1900万份股票期权,行权价13.07元,高于停牌前报收价11.24元,为三年期的股权激励。行权最主要的条件为2012年至2014年的扣非后净利润较2011的基数分别增长20%、52%和100%;对应于2012年到2014年的年增长指标为20%、26.6%和31.6%,三年的CAGR为26%。三年的行权比例为40%、30%和30%。我们认为:行权条件较高,且净利润增速逐年增加,并且高于近三年公司收入或是净利润的增速,体现出管理层对公司未来3年在传统业务和新兴业务领域的业绩增长有着十足的信心。
公司在金融行业各领域的竞争地位进一步得到强化,同时积极在新的领域内布局。2.0业务(上海聚源、算法交易、投资赢家、数米网和财经微博)将持续推进。传统业务长期受益于金融业的进一步改革以及信托、保险、私募等细分行业的持续发展;近期受益于未来2-5年核心交易系统的换代。公司已经形成在投资、理财领域的从投研、推荐、建模、交易、后台系统的全业务价值链的信息化的打通,使得公司具备未来发展的强大核心竞争力。
预计2011—2013年公司收入为11.69亿、14.81亿和18.88亿元,同比增长35%、27%和27%,归属母公司净利润为2.93亿、3.84亿和4.80亿元,每股收益分别为0.47、0.62和0.77元,对应的动态市盈率分别为23.9、18.2和14.6倍。维持“增持”评级。(华泰联合证券研究所)