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5月市场概况
2004年5月,上证指数继续处于1783.01点以来的调整过程中,在1500-1550点区域,上证指数三次探底回升,并创出调整低点1508点,月末上证指数报收于1555.91点,下跌2.49%,月收盘指数连续2个月出现下跌。
5月份两市表现最差的指数是上证180(下跌2.89%),表现最好的是深成指(下跌0.98%)。
值得指出的是,上证180、上证50、深成指、申万300在5月创出的最低指数均已低于2003年年末的相应收盘指数。
5月个股表现
一、50.8%的个股跑赢申万300指数
5月份沪深两市A股涨跌幅分布处于-60.7%至28.9%之间,平均值为-1.82%,其中跑赢申万300指数的个股比例为50.8%,比上月上升2个百分点,强势股(跑赢申万300指数10个百分点)比例为6.9%,比上月下降4个百分点;弱势股(跑输申万300指数10个百分点)比例为3.8%,比上月下降3个百分点。
二、非核心资产个股位居涨幅前列,庄股、ST股领跌
5月份沪深A股涨幅前10名都不是核心资产个股,涨幅处于18.1%-28.9%之间,股价处于5.49-9.02元之间。10家个股分别是太原重工、祥龙电业、倍特高新、紫光古汉、宝石A、牡丹江、成商集团、新宇软件、华意压缩、望春花;跌幅前10名个股跌幅处于17.5%-60.7%之间,以ST和庄股居多,它们分别是中房股份、浙大网新、辽宁成大、*ST大盈、双鹤药业、洪都航空、*ST鑫泰、黑牡丹、友谊股份和ST达尔曼。
三、石化类权重股表现不佳
截至2004年5月31日,沪市A股市场前10大权重股分别为中国石化、华能国际、宝钢股份、中国联通、长江电力、招商银行、上海石化、民生银行、兖州煤业和浦发银行。在这10家权重股中,当月表现较好的是华能国际(上涨3.20%)、宝钢股份(上涨1.41%)和招商银行(上涨0.62%),表现最差的是上海石化(下跌13.2%)和中国石化(下跌4.01%)。
深市A股前10大权重股分别为粤电力A、扬子石化、深发展A、TCL集团、京东方A、五粮液、中兴通讯、ST吉化、长安汽车和中集集团。在这10家权重股中,本月表现较好的中兴通讯、京东方A和粤电力A的跌幅在1%以下,表现最差的是扬子石化(下跌14.9%)、长安汽车(下跌11.5%)和ST吉化(下跌10.3%)。
四、新股首日涨幅大幅下降,两面针跌破发行价
5月份上市新股共计10家,累计增加流通市值50亿元。新股发行价处于4.40-17.08元之间,平均为9.16元,其中发行价最高的是龙元建设,最低的是福建南纺;新股发行股本处于2000-8000万股之间,平均为4660万股;上市首日换手率处于37.2%-52.0%之间,平均为43.9%,比上月下降6个百分点,其中首日换手率最高的是北矿磁材,最低的是龙元建设;上市首日涨幅平均值持续下降,其中龙元建设首日涨幅仅为17.0%,随着新股上市首日涨幅的持续下降,2004年新上市的两面针也首次跌破了11.38元的发行价。
5月市场整体运行特征分析
一、化工行业对两市市值变动贡献达34%
5月份对沪深两市市值变动贡献最大的前5个行业分别是化工、交通运输、交运设备、房地产和医药生物,这5个行业贡献了整个市值变动额的68.3%,其中化工行业贡献了34.1%。
二、石化、汽车、航空类等个股名列贡献度前10名
5月份上海A股市场对指数下跌贡献最大的前10家、前20家、前50家个股贡献度总和分别为48.7%、60.8%和80.3%。对指数下跌贡献最大的前10家个股中表现最差的中房股份跌幅高达60.7%,浙大网新、双鹤药业的跌幅高于20%,上海石化、南方航空的跌幅则在10%以上。对指数反向贡献最大的前10家个股中表现最好的祥龙电业涨幅高达26.9%,武钢股份和江西铜业的涨幅也达到了8%以上。
5月份深市A股市场对指数下跌贡献最大的前10家、前20家、前50家个股贡献度总和分别为53.4%、71.2%和103.9%。对指数下跌贡献最大的前10家个股中跌幅超过10%的有7家,它们分别是扬子石化、长安汽车、ST吉化、中联重科、三九医药、江铃汽车和深宝恒A。对指数反向贡献最大的前10家个股中表现最好的宝石A涨幅高达24%,深深房A、风华高科、铜都铜业、清华紫光和长源电力的涨幅也在10%以上。
三、指数波动空间有望继续拓展
截至2004年5月31日,猴年持有最大涨幅仅有5.8%,低于8.7%的年度最低水平,按8.7%进行测算,猴年年度高点将在1832点以上。猴年振幅系数仅为16.3%,远远低于25.3%的年度最低水平,也就是说,后市波动空间将继续拓展,年度高点有望再度刷新。
四、目前市场运行在中长期成本之内
统计结果显示,目前市场中、长期成本集中在1562-1624点之间,即目前市场运行在中长期成本之内,请投资者关注市场成本对指数的支撑与牵引作用。
五、市场估值水平与“5·19”基本相当
2004年5月31日,沪市A股上市公司算术平均价格为8.48元,低于“5·19”低点9.12元的股价水平;沪市A股总股本加权平均市盈率为29.7倍(扣除亏损股),略高于“5·19”低点28.5倍的市盈率水平;沪市A股总股本加权平均市净率为2.67倍,明显低于“5·19”低点3.13倍的市净率水平。通过以上数据表明,由于基本面的持续好转,目前市场估值水平与“5·19”已基本相当。
5月板块运行特征
一、高市净率指数跌幅居前,中小盘指数相对抗跌
5月份18个风格指数全部下跌,其中7个风格指数跑赢申万300指数,市场热点十分散乱,其中表现最好的5个风格指数分别是活跃指数、中盘指数、高市盈率指数、小盘指数和中价股指数,这些指数跌幅处于0.92-2.03%之间;表现最差的5个风格指数分别是高市净率指数、高价股指数、绩优股指数、微利股指数和配股指数,这些指数跌幅处于3.08-3.94%之间。值得指出的是,我们一直提示将再创新低的高市净率指数在本月再创历史新低,在本轮行情中排名倒数第一,跑输申万300指数达17个百分点。
二、电子元器件继续跑赢大盘
受进一步宏观紧缩政策影响,5月份大盘继续下跌,上证综指和申万300指数分别下挫2.49%和2.23%,与此同时,23个一级行业和79个二级行业指数中分别有20个和71个行业指数出现下跌。从行业指数表现来看,电子元器件、信息设备等IT行业涨幅居前,受空调出口大增影响的家用电器行业并未出现下跌,抗周期波动的公用事业行业跌幅很小,此外,前期跌幅较大的黑色金属、有色金属行业小幅下挫,但跑赢大盘。具体而言,5月份市场表现相对较好的一级行业主要有:电子元器件(0.44%)、信息设备(0.37%)、家用电器(0.04%)、公用事业(-0.16%)、黑色金属(-0.87%)、金融服务(-0.93%)、有色金属(-1.00%)等,其阶段涨跌幅均跑赢申万300指数1个百分点以上;与此同时,交运设备、房地产、化工、轻工制造、交通运输、食品饮料等一级行业指数跌幅居前,且均跑输SW300指数1个百分点以上。值得一提的是交运设备行业,继1-4月份明显跑输大盘之后,当月继续位于跌幅榜首,从而使其1-5月份已累计跑输大盘13.5个百分点,行业指数比年初下挫11.9%。该行业指数表现最差的背后有多方面原因,随着近期通用的降价以及人们对明年进口轿车增多的预期,汽车行业的毛利率有进一步下降的趋势,同时行业经营数据与上市公司财务数据均显示汽车行业利润增速自2003年下半年以来不断下滑,此外,德隆系股票湘火炬A也给交运设备行业指数带来了负面影响。
从1-5月份各一级行业指数的超额收益来看,年初以来市场表现最好的是电子元器件行业,该行业继1-4月份跑赢申万300指数17.3个百分点之后5月份继续跑赢大盘,1-5月份的阶段涨跌幅已超越申万300指数20.1%。我们认为,行业景气度上升(表现为利润增速逐季提高)、不受宏观调控政策直接影响、2003年度指数涨幅明显小于大盘等因素是该行业今年以来市场表现突出的主要原因。除电子元器件之外,今年以来涨幅居前的行业主要还有信息设备、商业贸易、家用电器等,它们分别超越大盘15.6、11.6和11.0个百分点,而在2003年度,电子元器件、信息设备、商业贸易、家用电器行业分别跑输申万300指数13.9、16.7、27.3和15.2个百分点。可见,今年涨幅居前的行业均为去年市场表现不佳的行业。与此同时,去年市场表现最好的黑色金属行业在去年跑赢申万300指数28.2个百分点之后今年1-5月份却跑输大盘5.3个百分点。进一步统计发现,23个一级行业指数1-5月份的阶段涨幅与2003年度的阶段涨幅的相关系数为-0.41,79个二级行业指数今年和去年的市场表现的相关系数为-0.244。可见,行业指数有时存在年度轮动迹象,不过这与经济周期的波动也密切相关,今年投资高增长之后随之而来的一系列紧缩政策促使周期性行业的景气高点提前来临。
从流通市值前50名的二级行业来看,5月份跑赢大盘的行业主要有水务、真空器件、元件、通信设备、白色家电、港口、汽车零部件、金属制品、通信运营、计算机设备、有色金属冶炼、电力等,它们分别跑赢申万300指数5.7、4.9、4.2、3.2、2.8、2.7、2.1、2.0、2.0、1.9、1.9、1.9个百分点,其中水务行业受水价上涨利好消息刺激涨幅最大,涨幅紧随其后的真空器件和元件均为电子元器件的子行业。5月份跑输大盘的行业主要有航空运输、其他电子器件、汽车整车、水路运输、房地产开发、石油化工、化学制药等,其中航空运输行业受油价高位运行带来成本上涨压力而走弱,而石油化工行业则受宏观调控行业范围扩大、原油价格维持高位运行以及前期相对跌幅不大等因素影响而出现补跌。
三、电子及通讯设备制造业利润增速提升
行业基本面的变化趋势是影响行业市场表现的主要原因,而行业利润增速的变化则是刻画行业基本面变化趋势的一个重要指标,因而与行业指数的波动存在着一定关系。国家统计局的数据显示,今年以来我国规模以上工业企业的利润增长情况良好,1-2月份、1-3月份、1-4月份工业企业的利润分别同比增长38.1%、43.9%和45.6%,增幅逐月略有上升。分行业来看,1-2月、1-3月、1-4月电子及通讯设备制造业的利润分别同比增长22.0%、48.2%、54.8%,不仅增速逐月提升,而且增幅远高于2003年度26.2%的全年水平,而二级市场表现方面,5月份以及1-5月份电子类行业和通讯设备行业均明显跑赢大盘;此外,食品加工业今年以来的利润增速提升迅猛,2003年度、2004年1-2月、1-3月、1-4月的利润增幅分别为41.1%、72.9%、89.4%和95.9%,这值得投资者特别关注。饮料制造业1-2月、1-3月、1-4月的利润增幅分别为16.2%、22.9%和31.6%,增速逐月提升但仍然小于工业企业45.6%的平均水平。黑色金属冶炼及压延加工业1-4月份实现的利润同比增长128.5%,比截至上月的增幅(136.6%)已经略有下降,随着宏观调控政策效应的逐渐显现以及钢铁价格的回落,预计黑色金属行业后续几个月的利润增速将会明显回落。2003年以来利润增速下降最为明显的行业则非交通运输设备制造业莫属。2003年1-2月份,交通运输设备行业利润同比增长188.1%,2003年1-12月份增长50.8%,而2004年1-4月份行业利润仅同比增长14.8%。我们始终认为,2003年下半年以来汽车行业的市场表现不尽如人意与行业利润增速的不断下滑密切相关。
市场预测
截止到5月31日,本轮调整低点1508点已进入中级调整范围之内(1497-1551点),离二季度(2004年5月10日-8月7日)模型预测最低值下限1478点仅相差30点,猴年持有最大涨幅为5.8%,依然低于8.7%的年度最低水平。我们认为:本轮调整从空间来看已基本到位,猴年上证指数依然具有创出年度新高的能力。