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近期,市场不断传出银根紧缩的信号。先是央行发出《要求加强房地产信贷业务管理》的通知,然后市场针对当前货币供应量和信贷状况,又出现央行将进一步加大公开市场操作力度,调控货币供应量,并选择适当时机调整存款准备金率的说法。
央行的货币政策导向将影响到经济生活的方方面面。从宏观角度来看,中国目前的高失业率和低社会保障状况,导致对通胀的高敏感度和较低的通胀风险承受能力,规避风险至关重要。从微观层面来看,银根紧缩对证券市场的资金供给,对上市公司,尤其是上市银行的基本面均将产生一定影响。
今年以来,货币供应量和银行贷款均处于高增长状态,CPI也上升到100以上。5月末,广义货币M2余额为19.95万亿元,同比增长20.2%,是1997年5月份以来的最高增幅;狭义货币M1余额为7.28万亿元,同比增长18.8%,比1997年以来的平均增幅高出3.7个百分点;流通中现金M0余额为1.71万亿元,同比增长12.3%,比1997年以来的平均增幅高出1.1个百分点。尽管通货紧缩暂时存在,但通胀压力正在来临。与中长期贷款的高增长相关的是包括房地产开发在内的固定资产投资的高速增长。央行通过公开市场操作和适时调整存款准备金率,来调控货币供应量,一方面,可以防止经济过热所产生的泡沫;另一方面,可以降低银行的坏账风险,确保金融安全。央行近期出台相关政策的意图非常明显,政策的连续性也比较强。今年年初,关于财政政策逐步淡出的呼声较高,但因SARS的影响有所搁置,在事实上证明SARS影响相对有限的情况下,货币政策再次被推上前台,有望在宏观调控中发挥更大的作用。
从微观层面来看,银根收紧将对上市公司基本面,尤其是上市银行基本面产生一定的影响。
银行贷款增速放缓,经营风险有所转移。今年一季度4家上市银行的平均存款准本金率为8.05%,仅比法定存款准备金率6%高出2个百分点。虽然目前普遍预期此次准备金调整属于1-2个百分点的微调,但有可能使上市银行缩小贷款规模,压缩投资比重,这就势必会降低银行的盈利水平,具体影响程度将取决于银行资金成本的高低,对于像招商银行这样能够吸收大量低成本的储蓄存款的银行来说,影响程度相对较小,成本优势将有所显现。
对上市银行的影响,不仅在于贷款规模缩减后盈利的减少,同时还有债市的调整预期。由于投资渠道过于狭窄,对债券的投资成为银行的主要资金运用渠道之一。一旦央行存款准备金上调,货币供应增长速度的放慢将从源头减少债市资金的供给,而使债市看淡。准备金上调后,资金集中于央行,而且适用1.89%的银行利率,届时商业银行的经营风险也将进一步向央行集中转移。
对于信贷依赖度高、盈利预期差的公司属于利空。对银行来说,上市公司相对于其他企业更具吸引力,它们往往是银行的授信对象。但是对于信贷依赖度高和盈利预期不佳这两类公司来说,属于例外,在银根紧缩的情况下,它们往往成为被挤在门外的对象。今年一季度末,1238家A股上市公司的资产负债率为65.31%,在直接筹资渠道不畅的情况下,上市公司的资产负债率呈逐年上升的态势,也就是说,上市公司对银行信贷的依赖度也在逐步增加。
另一类受到冲击的行业是房地产行业。房地产作为资金密集型的产业,对于开发资金的需求十分巨大,在规范和整顿房地产行业的各项政策中,“商业银行对房地产开发企业申请的贷款,严禁以房地产开发流动资金贷款及其他形式贷款科目发放”和“严格防止建筑施工企业使用银行贷款垫资房地产开发项目”两项政策影响最大。由于央行下发的《要求加强房地产信贷业务管理》中,有很多强制性的规定,所以必然对地产公司构成冲击。