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经常在公司发行后出现亏损或业绩大幅下滑、募集资金变更频繁的屡屡“变脸”状况。目前国内市场公司在发行后经营状况究竟怎样,有何特征,主要形成原因,我们就上述问题作深入探讨。
□2001年发行上市公司运营概况
对2001年、2002年发行的公司进行追踪研究是具有实效性的,而对于2002年发行上市的公司由于本年刚发行,很多公司募集资金还未投入,数据也不尽准确,因此本报告仅对2001年发行的公司进行了分析研究。我们重点统计了公司盈利状况、募集资金变更及使用进度情况。
2001年共有170家公司发行了股票,其中首次公开发行(IPO)60家、配股85家、增发25家。截止2002年6月30日,共有53家公司变更了募集资金投向,占总发行数量的31%,其中有24家变更比例超过了30%。2002年中期出现亏损的企业有10家,占总发行数量的5.8%,主营业务利润出现下滑的公司共有72家,占总发行数量的42.3%,其中下滑比例超过50%的,共有13家,占发行总数的比例为7.6%。从募集资金使用进度来看,有23家企业募集资金全部投入使用,募集资金投入比例低于50%的有70家,占总发行数的41.17%,其中低于20%的有25家,占总发行数的比例为14.7%。
通过对2001年发行公司主要营运指标的统计、分析,我们发现其呈现以下几个特征:
在证监会所规定的责任事项中,募集资金变更比例最高。
截止2002年6月30日,共有24家企业变更比例超过了30%,占总发行数量的比例为14%。而从公司募集资金使用情况来看,募集资金使用进度低于20%的有25家,使用比例在20%-50%的有45家,在这些募集资金使用进度较低的企业中,有不少企业有的项目未有任何投入,募集资金变更仅是时间的问题。因此随着时间推移,变更情形还会逐渐增多。
□公司发行后盈利状况分化严重
核准制实施后,随着券商责任增大,券商增强了项目质量控制,但是上报企业整体质量还是未得到根本改善,发行后盈利状况分化比较严重。关于公司盈利状况,我们主要分析了主营业务利润及净利润两项指标。由于主营业务利润变化并未涉及到公司营业费用、税收、会计政策变更等等,也未考虑新增投资资金使用效率,是一个单纯反映主营业务收入及营业成本变化的指标,从监管角度来说,是一项要求最低的指标,而从这一指标来看,公司发行后整体盈利情况并不是很理想。2002年中期主营业务利润较上年同期下降的企业有72家,占总发行家数的比例为42.35%,其中下滑比例超过50%的有13家,占总发行家数的比例为7.6%,这一数据说明近40%的公司在市场融资后,不仅新增资金未带来收入及利润,连历史收入及利润收入也未能维持,而下降30%以上的达26家,50%以上的达到13家,说明经营状况已经严重恶化。
在首发、配股、增发三种不同融资类型中,配股企业问题最多。
2001年共有170家公司发行了股票,其配股发行数量最多为85家,占总发行家数的比例为50%,而首发、增发依次所占比例依次降低,分别为35%、15%。从发行政策来看,企业配股门槛较低,但在大量企业进行配股的同时也带来了很多问题。统计结果显示,从募集资金变更情况来看,截止2002年6月30日募集资金变更比例达30%以上的企业,配股有16家,占总家数的比例达66%,而首发、增发所占比例分别为29%、4%,比较而言配股企业占了绝对多数,而从盈利状况来看,问题企业几乎全集中在配股企业中,中期主营业务利润下降50%以上的企业中有1家为首发企业,其余均为配股企业。2002年中期出现亏损的企业则全部集中在配股企业中。
从2001年发行公司行业分布来看,发行家数最多的医药行业,共有17家企业发行了股票,发行家数排名前列的有医药、能源电力、综合类、化工、纺织服装等行业。而制造业分为重工制造、轻工制造以及机械制造等三类,三类行业发行家数均进入了前十名。
发行后公司募集资金运用情况,在综合类、化工、建筑建材、公用事业、医药、农业等多个行业都出现了募集资金变更比例超过了30%的情形,可见募集资金变更在多个行业都普遍存在,但值得一提的是,一些行业募集资金变更情形还是较少的,是如制造业、能源电力等行业在发行总数中占了较大比例,但能源电力中仅有1家企业变更比例超过了30%,21家制造业企业中仅有一家轻工及一家重工制造业超过了30%。
公司经营业绩变化,从主营业务利润变化来看,发行家数排名前十的十个行业中,综合类有两家、化工行业、电子通讯、化工、轻工制造、机械制造分别有1家企业主营业务利润超过了50%,而受自然环境影响较大的种植业、渔业、农林牧渔等行业在发行总数仅有1-2家时,却分别有一个主营业务利润下滑超过50%。从2002年中期业绩出现亏损的企业来看,发行家数排名前十名的十个行业中仅有化工、纺织、电子通讯行业分别有一个企业在次年中期出现了亏损。从统计分析中我们发现医药、能源电力、制造业等行业经营业绩良好,具有较强的持续经营能力,公用事业、工程建筑等出现多数企业主营业务利润下滑现象,而化工、纺织、电子通讯等行业分化比较严重,如纺织行业中纺织原料企业主营业务利润出现上涨,而纺织服装行业则普遍出现了下滑。
□发生责任事项的主要原因
募集资金投向变更的主要原因。公司上市融资后,如募集资金投向发生变化或投入进度缓慢都将直接追究主承销商的责任,这是本次《主承销商执业质量考核暂行办法》中争议最大的一条。主要是因为上市公司募集资金变更情况十分普遍,而主承销商对上市公司又缺乏约束的工具,这给券商控制风险带来了较大的难度。我们对所有变更募集资金投向的企业进行分析,不难发现在其中还是有一定的规律,只要知道了发生变更的原因,在项目初始阶段就做好审慎调查和相关的准备,将可以尽可能的降低上市公司变更募集资金投向的可能。
2001年在一级市场融资的企业当中,有53家上市公司募集资金投向发生了不同比例的变化,其中24家变更比例超过30%,根据分析,主要有以下几个原因:
第一,发行募集资金投入项目未做充分的可行性论证,临时拼凑项目。为募集足够的资金,临时拼凑许多项目,而未对项目的可行性进行充分的分析是上市公司募集资金变更最常见的原因,而这种情况在配股中出现的比例更高。主要有以下两种情况:
一方面由于拟融资企业对所投项目本身就不是特别重视,仅仅是为了在申报中凑足足够的募集资金项目,导致募集资金成功后,上市公司迟迟不投,一直等到有真正适合企业发展的项目立刻变更募集资金投向。对于这类公司项目人员必须进行严格把握,公司的募集资金投向必须对公司将来的发展有着重要的作用、可以给公司带来巨大收益的项目。
另一方面,公司对项目的可行性缺乏深入的研究,对可能出现的各种情况没有进行合理的分析,可行性研究报告做得十分草率,在募集资金到位后由于一些小的变化导致项目无法实施下去,最终被迫流产。对于这种情况,给项目人员带来较大的困难,项目人员除了对企业的行业、项目等有较深的研究,还必须对企业严格要求,可以要求专业的设计院对项目建议书及可行性研究报告进行认证,确定方案的可行性。
第二,跨行业投资企业对拟进入行业认识不足。部分企业想通过上市融资拓宽自己的业务范围,或实现企业转型,进行跨行业的投资,这类情况在房地产行业、贸易、综合等行业出现的几率比较高。但是由于初涉新的行业,对行业的情况缺乏了解,在人员储备、管理能力及市场开发方面可能都存在较大困难,很有可能投资失败,鉴于这种情况很多公司在研究后都不可避免的改变募集资金投向。所以在企业融资时,尽可能的将募集资金投向确定为与企业联系比较紧密的项目,如果跨行业投资一定要预先做好充分的准备工作。
第三,市场环境发生了较大变化。由于企业发行上市是一个时间比较长的过程,可能在企业发行成功后,整个市场的形势已经发生了巨大的变化,拟投资的项目已经错过了最佳的投资时机,或者产品已不再适应市场的需求,被迫变更募集资金投向。
第四,其他情况。除了上述几个原因外,国家政策、地方政府的投资导向及企业发展中遇到的各种情况都有可能造成募集资金投向的变更。
□盈利状况恶化的主要原因
我们对中期主营业务利润大幅下滑或出现亏损的企业进行深入研究,发现主要盈利状况恶化存在以下几个原因:
市场竞争激烈,产品价格大幅下调。一些企业所处行业市场饱和、竞争激烈,产品价格大幅波动,而导致主营业务利润急剧下滑。从研究中我们发现农产品、水产品等,由于产品趋于同质,是典型的竞争性市场,价格波动幅度大,往往会导致主营业务利润剧烈波动。而一些制造业产品,如压缩机、柴油机等,由于市场饱和,导致价格战,也容易造成主营业务利润大幅下滑。
产品主要原材料价格波动。产品主要原材料价格波动也将导致主营业务利润大幅下滑。因此在判断企业持续盈利能力时,其原材料的供应及价格的波动性也应是特别关注的要素。
转型企业在新领域投资效果不佳。在出现盈利状况恶化的企业中,转型企业占了较大比例。有的企业由于原市场领域竞争激烈,利润空间变小,而试图进行转型,进行一项或多项跨领域投资,寻找新的利润增长点。转型企业具有较大的风险,一方面转型企业往往由于原主业竞争激烈生存压力大而进行转型,本身就具有较大的风险,另一方面跨行业投资往往具有相当大的不确定性,存在对新投资领域认识不足,缺乏经验,难以培育自身竞争力等等,双重情况不佳的情况下,往往会造成利润大幅下滑。
市场集中并对该市场严重依赖。有些企业业务单一、市场集中并对该市场严重依赖,当该市场不景气,需求急剧下降时,往往会造成对该企业致命的打击。