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二、卖出套期保值
范例4:假设7月份,一家农场了解到大豆现货价格为2010元/吨,该农场担心到9月份收获季节大豆价格下跌,从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险,该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。假设期货价格与现货价格下跌幅度相同,交易情况如表4所示:
表4
现货市场期货市场
7月1日大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约:价格2050元/吨
8月1日卖出100吨大豆:价格1980元/吨/td>买入10手9月份大豆合约:价格2020元/吨/td>
套保结果亏损30元/吨盈利30元/吨
从上例可以得出:第一,完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约,第二笔为在现货市场卖出现货的同时,在期货市场买进对冲原先持有的部位。第二,因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买,所以该例是一个卖出套期保值。第三,通过这一套期保值交易,虽然现货市场价格出现了该农场不利的变动,价格下跌了30元/吨,因而少收入了3000元;但是在期货市场上的交易盈利了3000元,从而消除了价格不利变动的影响。
范例5:假设现货价格跌幅大于期货价格,现货市场下跌40元/吨,期货市场下跌30元/吨。交易情况如表5所示:
表5
现货市场期货市场
7月1日大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约:价格2050元/吨
8月1日卖出100吨大豆:价格1970元/吨/td>买入10手9月份大豆合约:价格2020元/吨/td>
套保结果亏损40元/吨盈利30元/吨
在上例中,现货价格和期货价格均下降,但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度,基差扩大,从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利,从表5可以看出,该农场在现货市场的亏损是4000元,由在期货市场的盈利3000元,其损失已部分地获得弥补,盈亏相抵后仍损失1000元,实现减亏保值。
如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升,经销商在现货市场获利,在期货市场损失。但是只要基差扩大,现货市场的盈利只能弥补期货市场的部分损失,结果仍是净损失。
范例6:假设现货价格跌幅小于期货价格,现货市场下跌20元/吨,期货市场下跌30元/吨。交易情况如表6所示:
表6
现货市场期货市场
7月1日大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约:价格2050元/吨
8月1日卖出100吨大豆:价格1990元/吨/td>买入10手9月份大豆合约:价格2020元/吨/td>
套保结果亏损20元/吨盈利30元/吨
在上例中,现货价格和期货价格均下降,但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度,基差缩小,从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利,从表6可以看出,该农场在现货市场的亏损2000元,已由期货市场的盈利3000元给予部分地弥补,此外还可获得额外盈利,盈亏相抵后净盈利1000元。
如果现货价格和期货价格不降反升,经销商在现货市场获利,在期货市场损失。但是只要基差缩小,现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失,而且仍有净盈利。
三、套期保值的成本
套期保值也要付出一定的成本。客户最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值,就是要考虑回避风险带来的利益和付出成本之间的关系。套期保值者的成本有:
一、交易手续费方面的成本,期货交易要缴纳期货交易手续费,如果客户要进行实物交割的话,还需要考虑交割手续费;
二、资金占用方面的成本,占用资金是要支付利息的,这就构成期货交易的资金成本。
首先期货交易要缴纳交易保证金,在我国,保证金的要求并不高,一般只是合约价值量的5-10%,而且套期保值者可以用标准仓单和国库券质押保证金。
其次要准备可能出现的追加保证金,期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本,这是因为现货交易的利润或损失必须等到实物买卖时才进行清算,而期货持仓从入市当天开始就每日结算。以空头套期保值为例,如果价格上涨,期货持仓是损失,套期保值者必须追加保证金以满足要求,此时现货市场虽然因价格上涨而有利,但在实现现货交收前,现货价格上涨带来的利润仅仅是帐面利润,套期保值者在期货市场需要先追加保证金来弥补期货持仓的损失。
四、套期保值应注意的问题
(1)应了解你选择的期货交易所上市期货商品有哪些,尽量选择同种商品的期货合约。
(2)当做套期保值交易而无相同商品时,可采用关系比较紧密的替代商品的期货合约。
(3)应了解你选择的期货合约的标准化规定。
(4)应确定你的目标利润与目标价格。
(5)操作时,应严格遵循套期保值交易的四个基本特征和原则,即交易方向相反、商品种类相同、商品数量相同、月份相同等。
(6)要计算出做套期保值交易时的基差,并随时关注基差的变化,在基差有利时结束套期保值交易。
(7)要认识到套期保值的保值功能是有限的。基差的变化,期货商品的数量无法完全与需要进行保值的商品数量完全相等,替代商品期货价格和现货商品价格之间相互关联程度不很强,等级差别对现货商品的价格影响很大而对期货合约的价格影响甚微等,都会影响套期保值的效果。所以,一旦预期到套期保值的效果将会受到影响时,不妨做基差交易来进一步加强套期保值的效果。
(8)要认识到套期保值交易的防御性特征,不要企图用套期保值来获取厚利。作为套期保值者,你最大的目标是保值,是在转移价格风险后而专心致力于经营,获取正常经营利润。(津滨期货田雨)