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五、基差在套期保值中的应用
基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差=现货价格-期货价格。若不加说明,其中的期货价格应是离现货月份近的期货合约的价格。基差并不完全等同于持仓费用,但基差的变化受制于持仓费用。归根到底,持仓费用反映的是期货价格与现货价格之间基本关系的本质特征,基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致,但变动的幅度往往不同,所以基差并不是一成不变的。随着现货价格和期货价格持续不断的变动,基差时而扩大,时而缩小。最终因现货价格和期货价格的趋同性,基差在期货合约的交割月趋向于零。
基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。在现货交割地,如果市场供给量大于需求量,现货价格就会低于近期月份合约的价格;如果市场需求量远大于供给量,现货价格就会高于近期月份合约的价格。对于初级产品,特别是农产品的基差,除受一般供求因素的运行外,还在很大程度上受季节性因素的左右,使基差在一个时期扩大,在另一个时期缩小,一年一年周而复始。例如,收获季节因大量农产品集中在较短的时间内上市,造成供给量大大超过当时的市场需求,现货价格下降,基差扩大。一俟收获季节过去,大量农产品逐步为市场所吸收,基差又开始缩小,逐渐恢复正常水平。随着春季来临,上年库存大量减少,在一些地区很可能出现供给短缺,现货价格相对于期货价格骤然上升,基差由负值变成正值。除此以外,替代产品的供求状况、仓储费用、运输费用、保险费、上年结转库存等因素或多或少都会影响商品期货的基差。
基差的变化对套期保值者来说至关重要,因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的,所以,只要套期保值者随时观察基差的变化,并选择有利的时机完成交易,就会取得较好的保值效果,甚至获得额外收益。同时,由于基差的变动比期货价格和现货价格相对稳定一些,这就为套期保值交易创造了十分有利的条件。而且,基差的变化主要受制于持仓费用,一般比观察现货价格或期货价格的变化情况要方便得多。所以,熟悉基差的变动对套期保值者来说是大有益处的。
套期保值的效果主要是由基差的变化决定的,从理论上说,如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时,基差没有发生变化,结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等,由此实现规避价格风险的目的。但在实际的交易活动中,基差不可能保持不变,这就会给套期保值交易带来不同的影响。套期保值的操作
在商品实际价格运动过程中,基差总是在不断变动,而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时,现货价格与期货价格会趋于一致,而且基差呈现季节性变动,使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。
基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动,不仅可以取得较好的保值效果,而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动,套期保值的效果就会受到影响,蒙受一部分损失。
一、买入套期保值
范例1:7月1日,大豆的现货价格为2040元/吨,某加工商对该价格比较满意。为了避免将来现货价格可能上升,导致原材料成本提高,决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。此时,大豆9月份期货合约的价格为2010元/吨。该加工商于是在期货市场上买入10手9月份大豆合约。8月1日他在现货市场上以2080元/吨的价格买入大豆100吨,同时在期货市场上以2050元/吨卖出10手9月份大豆合约,对冲7月1日建立的头寸。交易情况如表1所示:表1
现货市场期货市场
7月1日大豆价格2040元/吨买入10手9月份大豆合约:价格2010元/吨
9月份买入100吨大豆:价格2080元/吨卖出10手9月份大豆合约:价格2050元/吨
套保结果亏损40元/吨盈利40元/吨
从该例可以得出:第一,完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约,第二笔为在现货市场买入现货的同时,在期货市场卖出对冲原先持有的头寸。第二,因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖,所以该例是一个买入套期保值。第三,通过这一套期保值交易,虽然现货市场价格出现了对该加工厂不利的变动,该加工商在现货市场的损失4000元(100×40);但是在期货市场上的交易盈利了4000元,从而消除了价格不利变动的影响。如果该加工厂不做买入套期保值交易,现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料,但是一旦现货市场价格上升,他就必须承担由此造成的损失。相反,他在期货市场上做了买入套期保值,虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利,可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说,买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。
范例2:如果现货价格上涨幅度大于期货价格,现货每吨上涨60元,期货每吨上涨40元。交易情况如表2所示:
表2
现货市场期货市场
7月1日大豆价格2040元/吨买入10手9月份大豆合约:价格2010元/吨
9月份买入100吨大豆:价格2100元/吨卖出10手9月份大豆合约:价格2050元/吨
套保结果亏损60元/吨盈利40元/吨
在上例中,现货价格和期货价格均上升,但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度,基差扩大,从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利,从表2可以看出,该加工商在现货市场亏损6000(60×100)元,在期货市场盈利4000元,其损失已部分地获得弥补,盈亏相抵后仍亏损2000元,实现减亏保值。
如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降,加工商在现货市场获利,在期货市场损失。但是只要基差扩大,现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失,而且会出现净亏损。范例3:如果期货价格上涨幅度大于现货价格,现货每吨上涨60元,期货每吨上涨70元。交易情况如表3所示:
表3
现货市场期货市场
7月1日大豆价格2040元/吨买入10手9月份大豆合约:价格2010元/吨
9月份买入100吨大豆:价格2100元/吨卖出10手9月份大豆合约:价格2080元/吨
套保结果亏损60元/吨盈利70元/吨
在上例中,现货价格和期货价格均上升,但现货价格的上升幅度小于期货价格的下降幅度,基差缩小,从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利,从表3可以看出,该加工商在现货市场亏损6000(60×100)元,在期货市场盈利7000元,其损失不仅可以弥补,而且还可获利1000元。
如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降,加工商在现货市场获利,在期货市场损失。但是只要基差缩小,现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失,而且会有净盈利。(津滨期货田雨)