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齐翔腾达:第三季度盈利好转
齐翔腾达002408基础化工业
研究机构:联讯证券分析师:丁思德撰写日期:2012-10-29
1、2012年前三季度净利润下降38.22%
2012年1-9月公司实现营业收入24.27亿元,同比增长13.61%;实现利润总额3.44亿元,同比下降38.22%;实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比下降37.63%;实现每股收益0.5元,其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长21.1%,环比增长67%,实现每股收益0.23元。公司同时预计2012年净利润同比下降10%-40%,按照最新股本计算,对应的每股收益在0.54元-0.81元之间。
2、丁二烯项目投产,第三季度盈利好转
2012年6月份,公司年产10万吨丁二烯项目投产,该项目上半年贡献收入2983万元,毛利率为7.17%,我们认为公司第三季度业绩增长明显,丁二烯项目的投产是主要原因之一。第三季度公司实现营业收入11.4亿元,环比增长73%,实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,环比增长67%,占前三季度净利润的46%。我们认为随着丁二烯的不断运转,产品毛利率有望稳步提升,该项目将为公司未来的业绩增长提供保证。
3、甲乙酮价格趋稳,未来成长空间较大
公司目前甲乙酮实际产能为19万吨/年,是全球最大的甲乙酮生产企业,2011年3月日本发生大地震,影响了当时全球最大的甲乙酮生产企业丸善的产能,甲乙酮价格应声大涨,2011年前三季度国内甲乙酮均价为13570元/吨,而2012年前三季度均价仅为8694元/吨,较2011年下跌36%,受此影响公司业绩出现明显下滑。在此不利条件下,公司通过产能扩增和新产品的建设,有效的较低了单一产品价格下跌给公司带来的风险,从第三季度公司的数据可以看出,公司对甲乙酮产品的依赖程度呈下降趋势,单一产品风险在降低。甲乙酮作为优良的有机溶剂,是传统三苯溶剂的最优替代品,我们认为未来产品的成长空间较大,公司拥有丰富的原料碳四资源供给,历年开工率明显高于国内其他7家甲乙酮生产企业。
4、稀土顺丁橡胶预计将于明年达产,非公开发行项目有望成为新的业绩增长点
公司目前在建的年产5万吨稀土顺丁橡胶预计将于2013年上半年达产,届时将增厚公司业绩。2012年9月份,公司公告称,正在筹划非公开发行,计划募资不超过20亿元用于建设年产15万吨环保新材料(PBS)项目。PBS是一种生物降级塑料,是国家鼓励发展的新材料之一,原料主要为碳四,该项目是公司完善碳四产业链的重要举措,有利于公司降低对甲乙酮的依赖,降低风险。公司预计项目达产后将每年增加净利润13.7亿元,有望成为未来公司新的利润增长点,但需要提醒投资者注意是该预案还需要获得证监会的批准,存在一定的不确定性。
5、盈利预测与估值
我们假设公司项在建产能按期达产,主营产品甲乙酮价格不出现较大幅度波动,预计2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.96元和1.25元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23倍、15倍和11倍。随着丁二烯项目的不断运转,未来的业绩贡献作用有望得到提升,稀土顺丁橡胶项目有望于2013年达产,届时公司利润贡献点将增加,维持公司“增持”评级。
6、风险提示
在建项目不达预期风险;原油价格波动风险。
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盈利预测与投资建议
公司虽是冰箱行业的后起之秀,但是管理层在冰箱制造领域有着多年的积累。公司在海外市场的拓展仍将稳步前进,同时国内市场保持高速增长。我们预计公司2012年、2013年eps为1.04元、1.25元,对应PE为11.11倍、9.26倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
国内市场拓展不达预期。
(中财网)