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申银万国:白酒板块有望获得超额收益
四季度白酒板块有望获得超额收益,尤其是10月下旬至11月。理由如下:(1)53度茅台提价200元提振白酒行业产品市场和资本市场的信心,目前53度茅台出厂价819元,一批价稳步回升至1450-1500元,15年茅台出厂价3599元,一批价已从最低点的4000元回升至5000元左右。而茅台一批价格走势是白酒行业景气变化的先行指标。(2)三季报白酒企业的盈利增速仍会有明显的比较优势,即明显好于其他行业。酒鬼酒(000799)、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖(000568 ,股吧)(000568)等公司的三季报业绩环比有望加速增长。当然,山西汾酒、泸州老窖的加速增长与去年第三季度基数较低有关。(3)绝对估值和相对估值都有比较优势。目前白酒行业相对市场整体(剔除金融服务业)的估值倍数为1.3(去年同期是1.85),按2013年PE计算的估值倍数更是仅有1.1倍,处于非常低的位置。此外,相比帝亚吉欧15倍、雀巢16.3倍、可口可乐17.4倍、中国旺旺25倍、爱马仕32倍的2013年PE,洋河股份(002304 ,股吧)(002304)、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、酒鬼酒等白酒企业的估值优势明显。
过去八年,白酒行业之所以成为资本市场表现抢眼的板块,与其独特属性有关,我们总结为八点:(1)与中国文化(酒桌文化,面子文化)息息相关;(2)中国人内敛、含蓄的性格决定交际需要借助白酒;(3)是中国少有的有自主定价权的产业,产品附加值高,不打价格战;(4)产品没有保质期,越放越有价值;(5)既有快消品属性又有奢侈品属性;(6)轻资产、高现金流;(7)充分受益于消费升级;(8)从波特五力分析模型来看,白酒是一个几乎没有瑕疵的行业。
受经济增速放缓影响,白酒行业从“扩容式增长”开始进入“挤压式增长”阶段,行业集中度将提高,竞争能力强的企业将继续呈现较快增长。
目前市场预期过于悲观,我们相对优选洋河股份、贵州茅台、酒鬼酒、好想你(002582 ,股吧)(002582)、伊利股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒(000596)、沱牌舍得(600702 ,股吧)(600702)、双汇发展(000895 ,股吧)(000895)。洋河股份、贵州茅台属于有核心竞争力的企业,酒鬼酒和好想你属于改善型的企业。非白酒行业相对看好伊利股份、好想你、双汇发展。
1-7月效益:白酒、啤酒利润增速环比回落,葡萄酒环比略有回升、乳制品利润环比降幅较大,肉制品继续改善。1-7月子行业收入和利润增速情况分别如下:白酒(28.9%、50.2%)、啤酒(9.3%、-10.6%)、葡萄酒(12.5%、5.3%)、黄酒(17.2%、8.1%)、乳制品(14.0%、20.4%)、肉制品(17.7%、17.7%)、含乳饮料(13.5%、31.0%)和速冻米面食品行业(12.3%、12.3%)。1-7月工业企业整体累计收入增速下滑至10.6%,累计利润增速继续下滑,为-2.7%;而食品饮料行业则相对较稳健,收入和利润增速为20.1%和22.3%。
1-8月产量:白酒、葡萄酒、鲜冷藏肉及速冻食品保持较快增长,乳制品增速环比仍然下滑。白酒(20.5%)、葡萄酒(19.2%)、鲜冷藏肉(21.0%)、速冻食品(19.0%)保持两位数增长,软饮料(10.4%)、啤酒(4.5%)和乳制品(3.9%)仅有个位数增长,乳制品行业增速最低。
我们1-7月份对白酒板块的推荐总体把握较好,比如:2月28日发布《食品饮料行业跟踪点评:进可攻退可守,建议逐渐加仓》,4月9日《食品饮料行业4月月报暨一季报前瞻:喝酒消愁,一季报行情来临》再次提示一季报行情,6月底提示半年报及估值切换行情。遗憾的是在宏观经济持续低于预期的情况下对8月份的板块补跌行情认识不足。1月-9月重点推荐的酒鬼酒、贵州茅台、洋河股份分别获得123.4%、27.7%和17.4%的超额收益。