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华东医药:免疫抑制剂降价预计影响有限
事件:公司发布公告,发展改革委网站近日发布《国家发展改革委关于调整免疫、肿瘤和血液系统类等药品价格及有关问题的通知》,此次药品价格调整涉及到公司子公司中美华东生产及销售的环孢素、吗替麦考酚酯以及他克莫司等免疫抑制剂产品。
投资要点免疫抑制剂整体降价幅度20%,略超预期。环孢素口服液(5g:50ml)最高零售价格降幅为21.35%,环孢素软胶囊(25mg。
50粒)降幅为17.87%;吗替麦考酚酯分散片(250mg。
40片)降幅为20.83%;他克莫司胶囊(1mg。
50粒)降幅为21.2%。上述产品主要作为器官移植手术后抗排异反应的临床一线用药,均为中美华东免疫抑制剂系列的核心品种,在2012年上半年三者占中美华东收入的比重分别为11.9%、8.1%及4.2%,目前整体降幅为20%左右,略超过市场15%的预期。
预计降价对终端销售影响有限。结合公司免疫抑制剂产品在各地的中标价格来看,此次降价预计将对产品终端的销售带来一定影响,终端价格下降幅度在5%左右,并且由于近年来我国免疫抑制剂行业受限于器官供给数量不足的现状,降价也很难带来行业恢复性增长,以量补价的方式可行性比较小,预计明年免疫剂的增速可能会略低于20%。我们预计公司将会通过新医院和新科室的开发来拓展免疫抑制剂的治疗领域,以减少降价对公司的影响,百令胶囊及阿卡波糖等降糖药预计仍是增长重点。目前免疫抑制剂产品仅占公司工业收入的四分之一,预计占比较多的百令胶囊和阿卡波糖等降糖药将仍然是公司未来增长的重点,今年上半年百令和阿卡波糖的增长都在40%以上,上半年公司完成发酵虫草菌粉与阿卡波糖的扩产后,预计明年二者仍有望保持高速的增长。
财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,参考可比公司估值水平,给予2012年30倍市盈率,对应目标价35.10元,维持公司买入评级。
风险提示:药品降价带来的影响、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。(东方证券李淑花)
中国银行:业绩表现略好于预期
公司概要中国银行于1912年2月成立,是目前中国国际化和多元化程度最高的银行。1994年中国银行改爲国有独资银行,2004年8月更名爲中国银行股份有限公司。2006年6月及7月中国银行分别在香港及上海上市,成爲中国首家A+H股上市的商业银行。2011年中国银行成爲中国及新兴市场国家唯一入选全球系统重要性银行的银行。按总资産计,截止2012年第二季度末,中国银行爲中国第4大银行。
业绩回顾根据中国银行(以下或简称集团)上月末公布的最新半年报显示,截止2012年2季度末,集团净利息收入约达人民币1,240.54亿元,同比上升约12.56%。但中间业务收入出现下降趋势,净手续费及佣金收入同比下降约2%至人民币342.50亿元。
上半年中国银行累积股东应占溢利约达人民币716.01亿元,较2011年同期上升7.58%,但其利润增速略高于我们此前预期。折合每股收益人民币0.26元;集团总资産较2011年末上升8.42%至人民币12.83万亿元。净资産上升4.46%至人民币7,561.95亿元,折合每股净资産人民币2.71元,但环比2012年第1季度末则小幅下降了人民币0.02元。
另一方面,中国银行的风险控制能力仍然较好,不良贷款率下降至0.94%,较2011末下降约0.06个百分点。
此外中国银行的资本压力有所缓解。其资本充足率较2011年末上升0.02个百分点至13.00%。
总体看中国银行的业绩保持平稳增长,利润同比增速呈递减趋势,符合我们的预期。由于目前市场环境低迷,我们下调中国银行12个月目标价至港币3.23元,较最新收盘价高出约9.5%,相当于2013年每股收益的4.8倍及每股净资産的0.8倍,估值吸引。给予中国银行"持有"评级。
利润增速下降今年上半年中国银行的利息收入增速持续放缓,这主要是由于银行的净利息收入增速下滑所致。集团的净息差自2011年末开始出现下滑。截止2012年第2季度末,中国银行的净息差爲2.10%,较2011末略降了0.02个百分点。
由于净息差的回落,集团的净利息收入增速持续放缓。2季度末,集团净利息收入约达人民币1,240.54亿元,同比上升约12.56%,同其他大行相比,增速仍然最低。(辉立证券陈星宇)