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老凤祥:综合毛利率下滑费用率稳中有降
老凤祥(600612)家电、休闲品和奢侈品
研究机构:华泰证券(601688)
公司2012年中报披露,实现营业收入134.53亿元,同比增长15.2%;实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长11.19%;实现EPS0.72元,按最新股本摊薄后EPS为0.60元,业绩略低于我们预期。导致公司上半年净利润增速低于收入增速的因素主要包括:受原材料以及金价波动的影响,公司综合毛利率同比下降0.49个百分点至7.8%;处臵交易性金融资产产生损失,导致投资收益较去年同期减少128.72%;上半年税收返还减少以及无补偿款导致营业外收入较去年同期减少65.57%。
黄金价格下行导致Q2净利润增速放缓。分季度来看,Q1、Q2公司分别实现营业收入71.96亿元、62.57亿元,分别同比增长10.94%、20.53%;实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元、1.45亿元,分别同比增长18.98%、3.35%。Q2净利润增速显著低于收入增速,主要由于Q2黄金价格步入下行通道,而公司黄金存货发出成本按加权平均法核算,导致Q2毛利率同比下滑1.27个百分点。
重点业务板块毛利率均有所下降。公司利润贡献较大的业务板块为珠宝首饰和笔类业务,上半年两者毛利额占比合计为96.21%。笔类业务受国内外需求疲软的影响,收入同比下降16.3%,原材料价格波动导致其毛利率同比下降5.16个百分点至25.94%;珠宝首饰业务方面,公司上半年重点拓展了上海区域之外的市场,实现收入同比增长19.43%,公司上半年整体销售规模的增长主要由其带动,同时金价波动导致板块毛利率同比下降1.39个百分点至8.65%。
费用率稳中有降。上半年公司三项费用率为3.19%,较去年同期下降0.46个百分点。其中营业费用率下降0.13个百分点至1.59%,管理费用率下降0.21个百分点至0.95%,财务费用率下降0.12个百分点至0.65%。公司的珠宝首饰销售渠道以批发为主,与同行业上市公司相比费用率水平处于低位。
公司珠宝首饰板块毛利率降幅超出我们预期,我们下调2012年摊薄后EPS至1.14元,未来三年净利润复合增速20.16%。公司2012半年报业绩在同业中具有优势(净利润增速及毛利率下降幅度都处于较好的水平),我们看好公司作为"中国黄金首饰第一品牌"的龙头低位,维持"增持"评级。