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【恒顺醋业(600305)研究报告内容摘要】
投资要点
事件:9月16日镇江日报头版头条报道“市委书记张敬华再次赴恒顺集团调研企业运营情况”。“调研中,张敬华一再强调,作为镇江标志性的产业品牌,恒顺一定要把开拓市场、做强主业放在中心位置,大力拓展调味品市场,加快整合和剥离非主营业务,全面提高企业管理水平,使“百年恒顺”释放出强劲活力。”市委书记上任不到半年,三赴恒顺醋业调研,再次充分凸显市领导对于恒顺醋业的重视。这将有效推动恒顺醋业加速回归主业,剥离副业。(新闻详见附录)近段时间我们持续草根跟踪了恒顺醋业商超渠道情况,以上海地区家乐福为例,7月开始恒顺香醋8个品种重新上架,主力品种为售价6.3元/瓶K型醋,产品价格区间为4.5-14.1元(御宴醋),而竞争对手恒康最高单价为15.5元,高于恒顺。恒顺超高端品种六年陈(售价22元)仅沃尔玛山姆会员店有售,没有大规模铺货。而网上天猫恒顺旗舰店热销的9°米醋,我们调研上海地区10家超市(家乐福、沃尔玛、卜蜂莲花、联华等)大卖场均未见到。上述现象说明恒顺醋业营销方面有很多不足。恒顺品牌、品种丰富、品质好,口感好优势没有体现出来,市场尚未深度开发。数据显示公司镇江市的销售额约8400万,但上海地区的销售额近几年持续徘徊在6000万元左右,北京地区仅1000万。而产品质量,口感均不错的醋饮料苹果醋在镇江超市都难以见到。显示公司食醋及相关产业仍有巨大的成长和改善空间。
我们预计恒顺醋业2012-2014年收入分别为11.23、13.40、14.75亿元,同比增长10.4%,19.2%,10.1%;净利润为0.13、0.61、0.94亿元,同比增长28.46%、367.62%、54.50%,复合增速约170%,对应EPS为0.10元、0.48元、0.74元。目标区间18.50-20.72元,维持“增持”评级。详细分析请见之前深度报告《百年恒顺回归主业,迎接2013年经营拐点》。