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江南化工:整合完成,跨区域民爆集团初见雏形
1、公司概况
2011年公司完成定向增发,将盾安控股旗下8家民爆企业纳入麾下,同时盾安控股成为公司的实际控制人。整合完成后公司炸药产能由6.6万吨/年提升至25.95万吨/年,跃居全国第二大民爆生产企业。随着整合的完成,公司由区域性的龙头企业成长为在安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北七个省区拥有民爆生产企业的全国性民爆企业集团,产品覆盖工业炸药、震源药柱、索类等,形成了研发、生产、销售、爆破服务的完整产业链,是国内民爆产业炸药品种最为齐全的一体化集团公司之一。
2、民爆行业高度管制,未来并购重组或将频现
由于属于高危行业,因此民爆行业属于高度政策管制的行业,无论是生产、销售、使用民爆产品,都要向相关部门进行申请和备案,其中尤以民爆生产管制最为严格。民爆生产企业生产能力需要相关部门核准,不能随意增加产能,价格也受到发改委严格控制。在民爆十二规划中明确指出,未来要继续深入推进产业组织结构调整重组,做强做大优势企业,提高产业集中度,促进规模化和集约化经营,着力培育3-5家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业,打造20家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业。上市公司具有先天的整合优势,我们预计未来我国民爆行业的整合方向是区域龙头通过收购、兼并等方式逐步收编周边中小民爆企业,形成主要以几个大省为市场的区域性龙头,并逐步形成少数几个能够将业务覆盖全国大多数省份的大型龙头企业。
3、跨区域及与矿企合作优势或将逐步体现
民爆产品运输存在较高危险性,因此民爆产品的跨省运输存在一定的困难,而由于我国地区发展不平衡,行业存在总体产能过剩,而部分地区产能不足的现象,公司子公司所在地之一的新疆地区就是一个炸药需求旺盛但产能供给有所不足的地区。公司目前拥有新疆天河84.265%的股权,同时持有新疆另一家民爆企业新疆雪峰16%的股权,新疆拥有丰富的矿产资源,同时有多条铁路公路在建,这给民爆产品提供了较大的市场空间,预计新疆市场将成为公司未来业绩增长的重要来源,不排除公司通过产能平移的方式增加新疆地区炸药核准产能的可能。在发展民爆产品的同时,公司还大力加强爆破工程服务领域投入,目前公司与马钢罗河矿业签订了框架协议,同时还与中国黄金投资公司合资建立了子公司,未来这两个项目有望成为公司爆破工程服务重要的业绩贡献来源。
4、盈利预测及估值
我们假设公司民爆产品销售顺利,爆破工程服务稳步推进,预计2012年-2014年每股收益分别为0.66元、0.81元和0.92元,以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为21倍、17倍和15倍。盾安入主之后,公司由区域性的民爆企业成长为跨区域的全国性民爆集团,未来的业绩增长可能来自于对其他中小企业的并购以及爆破工程服务领域的突破,民爆行业的高度管制以及盾安控股和盾安化工的业绩承诺给了公司较高的安全边际,预计公司业绩将稳步增长,首次给予公司"买入"评级。
5、风险提示
(1)安全生产风险;(2)爆破工程服务进展不顺;(3)原材料价格;(4)政策风险。(联讯证券丁思德)
铜陵有色:等待王者归来
推荐逻辑主要基于两点:1)对铜价走势的相对乐观。未来三年全球铜市场供不应求的状况将加剧,欧美国家宽松货币政策仍将延续,铜价在二季度经过一波大幅度的回调之后,2012年年内重新站上8500美元/吨关口的概率很大;铜陵有色是A股铜业股中经营最稳健的企业,股价对铜价的敏感性较强;2)看好公司未来的产能扩张和资源整合。2010年募投项目将于2012年开始贡献利润;而针对铜矿自给率较低的问题,集团公司旗下的三个矿山已经培育的较为成熟,未来存在注入预期。
新增精炼铜产能带动公司盈利水平提升。铜陵有色目前拥有精炼铜产能90万吨/年,位列全国第二,全球前十;2010年公司发行可转债投资建设的"铜冶炼工艺技术升级改造项目"将于2012年年内投产,当年为公司贡献精炼铜产量10万吨;该项目达产后,将新增40万吨/年精炼铜产能,公司精炼铜总产能将达到130万吨/年。根据项目的可行性报告,这部分新增产能从铜精矿至精炼铜生产全过程的单位成本较现有产能可下降26.6%;2012下半年至2013年,是40万吨/年精炼铜冶炼项目的达产期,将带动公司精炼铜业务盈利水平整体提升,将构成未来两年公司盈利水平增长的主要动力。
集团矿产资源注入预期给予公司较大的估值水平提升空间。衡量铜冶炼企业盈利能力的关键指标是铜精矿自给率,2011年铜陵有色的自给率仅有5.7%,而江西铜业和 云南铜业分别为21.5%和17.4%。集团公司早在2009年就做过相关承诺,为避免关联交易,在矿山培育成熟后,将集团掌握的矿产资源注入上市公司;目前集团公司旗下的安徽沙溪铜矿、安徽金寨钼矿、厄瓜多尔CTQ铜矿等三个矿山已经培育的比较成熟,三个矿山合计拥有铜资源权益储量647万吨和钼资源权益储量14万吨;而当前公司铜资源权益储量仅有200万吨,集团矿产资源的注入预期给予了公司较大的估值水平提升空间。
铜价在2012年年内重新站上8500美元/吨将是大概率事件。由于铜资源的稀缺性和矿产铜产能投放缺乏弹性,铜供给的决定性因素在于矿山铜的供给量;预计2012-2014年全球矿山铜产能的累计扩张幅度在15%左右;在铜需求方面,中国需求依旧保持稳定增长,美、日、欧等其他主要铜消费地区的需求亦在复苏,2012-2014年铜需求累计增幅或将超过15%;因此未来三年全球铜行业将继续保持供不应求的状况。而欧美经济体将持续实行宽松的货币政策,美联储QE3推出的可能性也越来越大,2012年年内国际铜价重新站上8500美元/吨的可能性较大。
公司2012-2014年动态P/E水平分别为17倍、13倍和9倍;为了稳妥起见,暂时不把集团矿产资源注入预期体现在公司合理估值水平中,仅参考可比公司的平均估值,给予公司2013年16-18倍的P/E水平,对应的合理股价为24.1-27.1元,给予公司"买入"的投资评级。
风险提示:1)全球铜价大幅下跌风险;2)公司40万吨/年精炼铜项目盈利能力不确定性风险。(齐鲁证券闫磊笃慧)