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上海钢联(300226) :新空间依次开启
钢市低迷,利弊共存近几年钢铁市场持续低迷、钢贸商集体过冬,对公司业务的发展毫无疑问造成不利影响,比较明显的是网页链接业务增速明显放缓,上半年网页链接服务收入同比仅增长6.73%。与此同时,我们也看到比较积极的一面,公司凭借品牌优势和数据优势在钢市低迷期依然实现稳定增长,而竞争对手尤其是提供产品的附加值较低、客户粘度较低的同行面临更为严峻的困境,行业洗牌成为必然趋势,作为钢铁行业甚至整个大宗商品行业B2B电商龙头,公司将充分受益行业的洗牌整合过程。
钢代业务只是开始,借钱生钱控制风险是关键钢铁贸易每单业务至少要千万以上金额,每一笔业务都要开具发票,所以最终将交易额作为收入,而公司本质是以贸易为形式,以服务为实质,只收取客户年化利率12%的服务费,与钢价的波动无关。目前用于钢代业务的资金规模达到3.2亿元,钢代业务的收入没有意义,关键看资金被客户占用的时间,钢代业务真正的赢利点在于仓储物流的整合,钢铁的价格较低,仓储物流占到钢贸商成本的20-30%,而铜仅占到2%左右,因此钢铁的仓储物流整合空间巨大。按照资金规模来计算(不管收入是多少),钢代业务的毛利率为12%左右,使用银行贷款的毛利率为7%左右,如果按照营业收入来计算,整个钢代业务(包括自有资金和银行贷款)的毛利率为2%左右,值得注意的是,钢代业务的收入是非常大的,我国钢铁贸易存量市场空间巨大,保守估计在50000亿以上,在钢市低迷钢贸商资金压力加大时期,钢代业务并不愁需求,公司未来将不断扩大钢代资金规模,即使做到100亿的收入,也仅占整个市场的2%左右,钢代业务关键在于风险控制,公司坚持以控制货权为原则,客户支付20%的定金,即使出现钢贸商跑路现象,公司可以随时处理掉货物,再加上客户定金,公司的风险仍在可控之内。我们认为在钢代业务初期,按照营业收入来计算,虽然毛利率只有2%左右,但是钢代业务规模的空间巨大,并且引入银行贷款借钱生钱,本质上是利用公司在业内的品牌优势和平台优势来获取服务中介费,未来随着仓储物流体系的建成,业务下沉,钢铁贸易服务的盈利能力会明显提升。
CME合作关键看产品的市场表现情况公司跟芝加哥交易所的螺纹钢衍生品合作目前仍处于产品设计环节(公司主导产品设计),我们认为螺纹钢产品是CME的一种尝试,CME目前的主要产品主要集中在采购环节,预向销售环节延伸,在有色金属、贵金属领域均有比较成功的产品代表(如铜、金),CME试图将螺纹钢发展成为黑色金属的代表产品,该业务未来的发展仍有待进一步观察,关键在于产品的市场表现情况。作为产品的主要设计方,公司未来的分成是每份合约手续费的5%左右,每份合约手续费在8.5美金左右,目前美国芝加哥交易所螺纹钢的日均交易量是50万手左右,按照分成模式,公司有望每年新增收入1200万左右(成本较低) ,我们认为短期内对公司的业绩贡献并不明显,更多是对公司数据权威性的一种肯定。
新开网站逐步实现盈亏平衡公司在横向延伸上由“我的钢铁”网站向煤炭、煤焦、铁矿石、不锈钢、化工等领域延伸,电子商务网站初期亏损是正常现象,目前来看,公司在铁矿石、煤炭、煤焦方面均已经做到了业内第一的份额,化工、不锈钢等其他网站也已经进入前三,铁矿石、特钢网站已经开始小幅盈利,煤炭、煤焦网站实现了盈亏平衡,大宗商品的商品属性和市场交易特点相似,公司横向延伸战略有望实现钢铁领域优势的复制。
明年重点增加销售人员公司目前销售人员占比仅为7%,与慧聪、阿里巴巴等相比明显偏低。过去的十年公司重点完善产品,打造核心数据竞争力,由于主要客户以钢企、钢贸商为主,公司凭借业内的品牌优势和资源优势即可实现较好的业绩增速,而目前来看,公司的下游客户结构发生了明显变化,由传统的钢贸商、钢企为主延伸到下游终端客户领域,相比20多万家钢贸商和2000多家钢企而言,终端客户市场规模更加庞大,保守估计有200万家以上,仅有几十人的销售团队显然难以胜任。同时,公司的存量客户续费率远远高于慧聪等同行,产品附加值更高,客户粘度更大,加大销售团队对公司业绩的贡献将更为明显。我们认为风险在于互联网公司直销的重点在于企业文化的建设和团队的管理,在初期可能给公司带来一定的挑战。
大宗商品一期项目折旧仍在可控范围内大宗商品电子商务项目一期工程预计在明年四季度完成,届时将新增年折旧与摊销费用1180万元/年,会对公司的业绩造成一定影响,与此同时也节省了租金费用(同类地区、同类品质的工作场所的租金平均为3.5元/平米/天) ,有利于公司开展大宗商品项目及销售人员团队的扩大,并且一期项目包括500个员工宿舍(二人间),每个宿舍月租480元,可以明显降低员工住宿费和交通费并且提高员工满意度的同时,也增加了每年近300万的收入,因此综合来看,折旧及摊销费用对公司业绩有着积极影响。
维持增持评级我们认为,B2B电商发展至今,单纯提供买卖双方的集中推广平台已经难以满足客户的需求,渗入客户的下游交易环节提供价值更高的服务是保持核心竞争力和提高客户粘度的重要途径。钢市持续低迷期间公司近几年业绩依然保持稳定增长,钢铁贸易存量市场足够大,公司现有业务远远没有碰到天花板。我们维持盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.65元、0.91元和1.12元,对应当前股价PE分别为21.7、15.5和12.6倍,明年扩大销售团队有望明显推动业绩增长, CME合作预计今年四季度会有比较确定的产品和方案,钢代业务随着引入银行融资和整合仓储物流的进展明年有望实现量价齐升,维持增持评级。(国海证券(000750) )
滨江集团(002244) :当下确定性强,未来待强势突围
预收款锁定未来收益。公司的预收账款持续处于上升状态,其主要原因在于公司的项目销售较为顺畅,而坚持精品路线的战略使得公司从预售完成至竣工交房的时间较长,因此造成公司的预收账款一度增长至180亿元左右,几乎是当期(年报)营业收入的四倍左右。根据我们对于结转和销售情况的监测,公司未来预收账款还将有一定的上升空间。公司最近两年的主要预收账款集中于两个主要项目万家星城(二期三期)和城市之星两个项目上。而万家星城将于2012年12月交房以及城市之星将在2013年6月开始交房。这两个项目的预售账款届时将结转至利润表,将对2012年和2013年的利润形成较大的影响。
杭州项目是公司业务主力。从公司项目的比例看,公司在杭州的项目占到全部项目比例较大,特别是按着项目的GVA和未来能够提供营业收入的水平,杭州项目达到公司总项目的七成左右。公司的业绩也和杭州城市的房地产情况紧密相连。众所周知的是,杭州是本轮受到调控影响最大的城市,同时也是2012年二三季度市场回暖迅速的城市。公司也通过以价换量的方式,在金色黎明取得超过22亿元的销售收入,在曙光之城取得超过20亿元的销售收入。
省内非杭州城市待加强。公司从2010年才开始从杭州成规模的进入到杭州以外的其他浙江市场进行开发。特别是2010年,绍兴、上虞和衢州项目均开工建设。而到2012年大部分2010年获取的项目都已经进入了销售阶段。从目前的情况看,省内杭州外城市的项目充分发挥了公司在杭州建立起来的品牌优势,得到一定的市场认可。但虽然公司采取合作方式进行异地项目开发,但一些对于异地市场的熟悉程度依然不比杭州市场。从毛利率上看,公司在杭州外项目的毛利率要低于杭州的项目。
代建项目是增量。公司目前拥有6个代建项目,建筑面积98.7万平方米,其中保障房代建项目3个,包括普福社区三四期和中田社区保障房项目,建筑面积为37.97万平方米平方米;商业代建项目3个,包括绍兴两个代建项目以及金华一个代建项目,建筑面积合计60.73万平方米。
给予公司“买入”评级,目标价10.1元。公司项目的GAV达到173.01亿元,扣除净负债55.11亿元后达到117.90亿元,折合每股重估净资产8.72元,相较于2012年8月17日的收盘价7.23元存在一定幅度的折价。我们预测2012年至2014年的每股收益分别为0.92元、1.44元和1.31元。以2012年9月3日的收盘价计算,分别对应的PE为7.86倍,5.02倍和5.52倍。2012年至2014年的每股净资产分别为4.50元、5.94元、7.25元。对应2012年9月3日的PB分别为1.66倍、1.22倍和1.00倍。综合2012年和2013年的业绩预期,我们给予公司买入评级,6-12个月的目标价为10.1元。(湘财证券)