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洪涛股份(002325) :毛利率大幅提升,回款情况略降
投资要点
业绩基本符合预期,增速略回落。公司单季度的收入增速回落较多,我们分析认为可能与公司的区域布局调整有关。1-6月公司收入占比最高的华东、华南地区均出现不同程度下滑,但西南、东北等新兴区域上升较快。目前公司建制的分支机构已达到39家,预计终端渠道的建设将增强订单能力。
毛利率大幅提升,盈利能力有所提高。公司1-6月毛利率为17.25%、同比大幅提升2.6个百分点,我们认为主要原因是公司上半年承接的剧院会堂、基建等高端项目较去年同期多,而该类项目利润空间较商业地产项目略高。但同期公司净利率为6.04%、同比仅提高0.9个百分点,主要原因一方面是费用率同比上升1.2个百分点,另一方面是应收账款余额增长较快,导致资产减值损失同比增长了66%。
回款情况略降,现金流不如同期平均水平。上半年公司收现比0.82,净现比-2.27,明显低于过去三年同期的平均水平。我们认为现金流略差的情况可能与公司上半年业务结构有关,政府项目的回款通常比商业地产项目略差。此外,今年公司的订单、收入、利润增速较快,现金流情况稍微下滑可以接受。
财务与估值
我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为0.52、 0.88、 1.34元的预测,未来三年净利润复合增长率为65%。由绝对估值法得出公司的合理价值为18.00元,对应2012年预测EPS的动态PE为35倍,维持公司增持评级。
风险提示
宏观经济增速下降导致部分跟踪项目推迟开工或停建、在建项目款项支付进度受影响等风险。施工人员不能及时到位,可能给公司带来工程不能按进度完成的风险。
(东方证券)