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中银绒业(000982) :产品结构升级,上中下游融会贯通
中报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.40元、0.63元和0.87元,对应PE分别为22.7X、14.2X和10.4X。公司作为国内唯一一家羊绒及其制成品的专营公司,实现从原绒采购到羊绒制品生产销售的全产业链覆盖,公司依托原材料采购以及全产业链的优势,凭借配股获批及新增产能释放的机会,高毛利率的纱线和服装制品将持续推动公司业绩高成长,维持“推荐”的投资评级。
中期业绩符合预期:2012年上半年实现营业总收入12.10亿元,同比增长61.2%;实现归属母公司股东的净利润1.36亿元,同比增长97.9%;扣非后净利润1.25亿元,同比增长154.4%;实现EPS 0.24元,符合市场及我们的预期。公司同时发布2012年前三季度业绩预告,预计1-9月实现净利润为1.80亿-2.00亿元,同比增幅43.6%-59.6%。
产品结构持续升级,高附加值产品占比提高:公司整体销售情况发展良好,主要产品的销售数量、销售价格较上年同期有所增长。近几年公司加大力度进行产品结构的升级,纱线、服装等高毛利制成品的销售收入提升幅度较大。上半年,公司无毛绒及服装的收入分别较去年同期增长249.3%和97.8%。高附加值产品销售占比的提升带动公司毛利率提升,上半年公司综合毛利率提升1.6pct至22.8%。我们认为公司通过产品结构升级能够有效降低原材料价格波动的负面影响,这种趋势未来还将持续。
期间费用下降,盈利能力有所提升:受益于产品结构提升和规模效应持续扩大,公司上半年期间费用显著下降,其中销售费用率较去年同期下降1.3pct至2.3%,管理费用率下降1.1pct至3.2%。此外,公司本月配股获批,预计募集资金不超过6.5亿元,所募资金用于“多组份特种纤维高档纺织品纺纱技术改造项目”和偿还银行短期贷款,有利于公司改善财务结构,进一步降低运营成本,为公司持续稳健的发展奠定基础。
存货占比有所下降,经营性现金流得到改善:公司上半年存货占比较年初下降6.6pct至49.9%,存货周转次数较去年同期略微下降0.04次至0.42次。随着公司产业链建设完成、各项工程改扩建项目竣工投产,公司生产规模充分释放,存货控制亦更为得心应手,库存持续大幅提升风险较小。此外,公司上半年经营性净现金流虽然仍为负值,但已较去年同期大幅下降51.2%,随着公司配股和财务结构改善,经营性现金流扭负为正指日可待。
上中下游融会贯通,维持“推荐”评级:公司是目前国内唯一一家涵盖原料收购、生产加工、终端销售等环节的上市公司,实施一手抓原料资源的“进”、一手抓精深加工和品牌的“出”的战略,上中下游融会贯通,产业链最为完整,竞争力不断提升。5000吨原绒项目今年全面发挥效益,高毛利率的纱线和服装制品将持续推动业绩高成长。我们对公司未来高质量的发展充满信心,维持“推荐”评级。
风险因素:羊绒价格大幅下降,存货金额过高,资金链紧张。
(长城证券)