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农业银行:股改红利仍有释放空间
2012年上半年净利润符合预期
农业银行(601288 ,股吧)2012年上半年实现净利润805亿元,同比增长20.8%,符合市场预期。
要点:
资产质量表现优于同业,信用成本仍有下降空间;
调整后二季度日均余额净息差环比缩窄8bps,主要受同业市场利率下降影响。调整后上半年存贷利差环比扩大12bps,与同业趋势一致。
二季度净手续费收入环比下降17%,管理层预计下半年手续费收入将企稳。
二季度末核心资本充足率环比上升5bps至9.65%,融资压力进一步减轻。
县域金融业务表现优异,上半年县域金融业务平均总资产回报率同比上升14bps至1.13%。
发展趋势:
不良贷款率将保持稳定,信用成本将逐步下降至正常水平。
盈利预测调整:
维持盈利预测,2012/2013年每股盈利分别为0.44/0.47元。
估值与建议:
由于贷款重定价期限较短,而且在同业市场为资金净融出方,农行在最近两次降息后面临着更大的息差压力。但受益于1)资产质量趋势维持稳定,股改红利继续市场;2)存款基础稳固;以及3)信用成本仍有下降空间,盈利确定性高(2012年同比增速15%以上,2013年同比增速5-10%),我们继续看好农行在下半年的表现。农行A股目前交易于1.05倍2012年市净率,相较工行/建行分别有12.7%/1.4%的折扣,相对估值较为合理,维持推荐评级。(中金公司)