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公司8月25日发布2012半年报。报告期内实现营业收入62.32亿元,同比增长6.45%;利润总额4.70亿元,同比增长17.97%;归属净利润2.38亿元,同比增长23.50%,扣非净利润2.36亿元,同比增长166.73%。2012上半年公司摊薄每股收益0.36元,净资产收益率10%;每股经营性现金流0.19元。
简评及投资建议。
1.上半年收入同比增长6.45%,一、二季度各增长2.69%和10.97%;综合毛利率20.89%,同比减少0.12个百分点。
公司重组后拥有近20家门店,涉及高档百货、社区百货、奥特莱斯、购物中心和专业店等多种业态形式。上半年实现收入62.32亿元,同比增长6.45%,其中母公司旗下西单商场、天通苑店和十里堡店合计收入7.85亿元,同比增长6.77%,各子公司(含新燕莎集团)合计收入54.47亿元,同比增长6.40%。收入仅个位数增长主要与疲弱的消费环境有关。
分业务,商品销售收入58.42亿元,同比增长6.15%,毛利率减少0.48个百分点至17.68%,可能主要是以各节假日为契机加大促销力度所致;分地区,北京地区5.45%的收入增长慢于京外地区(9.72%)。
2.上半年销售和管理费用率分别减少0.15和0.36个百分点,财务费用减少810万元。销售管理费用率的减少,主要是折旧摊销、水电和租金等费用同比减少(无新店增量),抵消了人工成本的上涨;上半年人工费用率仍有6.21%,同比增加1个百分点,费用率处于行业较高水平。我们认为,公司人工成本高企与国企经营体制下负担的退休员工工资较多有一定关系:以中报数据计,公司目前应付职工薪酬下“辞退福利及内退补偿”金额为6821万元,占比应付职工薪酬约32%。
因北京燕莎友谊商城定期存款到期结息,财务费用减少810万元,带动上半年期间费用率同比减少0.66个百分点,从而驱动营业利润同比增长13.72%。
3.公司上半年营业利润同比增13.72%,主要由于较明显的费用率下降。此外,在营业外净收入增加(因固定资产处置损失减少)及有效税率减少的作用下,上半年净利润同比增长18.70%;由于少数股东损益占比减少(收购贵友大厦少数股东权益等原因),导致最终归属净利润同比增长23.50%,其中一、二季度各增23.88%和66.02%。
对公司的判断。(1)西单商场、燕莎商城和金源mall的仍有稳定的业绩增长,且重组后的费用率下降时公司内生业绩增长的重要看点;(2)从外延角度,公司仍有北京饭店二期等新项目,并且在未来3年左右时间,公司有可能将选择合适时机,开始进行位于核心商圈的友谊商城和西单商场的门店重建改造工作,将是公司未来年度的重要外延增量。更长远的,不排除公司实施异地外延扩张的可能,也不排除通过并购等手段实施公司的跨越发展。(3)我们判断公司发展上还存在大股东对其进一步支持和资产整合,以及北京国资继续支持以首商股份(600723)为平台整合北京商业资源等机会可能。
我们初步测算公司2012-2013年EPS预测为0.65元和0.76元,对应增速为23%和18%,目前7.77元的股价对应2012年PE为12倍,估值相对较低。目标价11.7元(对应2012年约18倍PE),维持“增持”评级。
机构来源:海通证券