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证监会对近期投资者关注的热点问题进行解答时表示,今年要取消约40%的行政审批项目,有的项目会下放和合并。今年最迫切的任务是深化发行体制改革,完善发行、退市和分红制度。通过蛛网博弈推演平台,我们认为,市场化是发行改革的方向,而监管也将趋于严格。
一、监管护航市场化
近日,证监会正式向社会公布《关于进一步提高首次公开发行股票公司财务信息披露质量有关问题的意见》。根据该意见,证券监管部门将建立首次公开发行股票公司相关中介机构不良行为记录制度并纳入统一监管体系,根据各相关中介机构不良行为的性质和情节,分别采取责令改正、监管谈话、出具警示函、认定为不适当人选等行政监管措施。不良行为记录及有关监管措施将记入诚信档案。
此外,证监会发行监管部和创业板发行监管部还联合下发《关于新股发行定价相关问题的通知》,全面释疑新股定价中的行业市盈率比较口径,重新上会的三种情况等内容。这些通知的出台表明,新股发行改革的指导意见正朝更详细的方向发展。
我们注意到证监会正式表态将取消约40%的行政审批项目,部分项目下放和合并。这反映出发行改革市场化的政策方向,也基本符合市场预期。不过我们认为,此次证监会把市场争议较大的行业平均市盈率“25%规则”此次进一步细化和建立中介机构不良记录的制度则表明,新股改革在加快市场化的同时,监管也将趋于完善和严格。
二、发行改革的方向
从4月29日证监会正式发布新股改革指导意见,到5月30日证监会继续发布一系列新政策,新股发行改革不温不火地逐步细化,市场关注度有所下降。我们认为,如果把发行改革当做一项工程,那么大的框架已近完工,现在的重点则是细节的填充与斟酌,而制度的细化或给市场带来超预期的影响。
首先仍需关注询价与承销改革。证监会建立中介结构不良记录的制度、以及增加询价缓解利益代表等监管措施对现有发行利益方具有一定牵制作用,但这些措施难以从根本上改变现有利益格局。行业市盈率的参考作用并不具有强制性,新股高定价的问题或仍难以避免。因此在市场化的改革趋势下,新股招标方式存在改进的空间。改良式的荷兰招标乃至美国式招标都有可能成为政策的选择。目前市场对此改革方向的预期很低,可适当关注。
其次,增加供给也是新股改革市场化的重要方向。我们认为增加供给主要将体现在两个方面,其一是存量发行,缩短乃至取消新股的锁定期限。这将增加新股上市首日股票供应量,降低市场炒作因素,减少限售股份积累,由于存量发行卖掉股份所得资金归股东个人所有,股东也具有较强的利益动机。其二是增加新股发行,当前IPO在审企业数量突破700家,发审的弱化和项目下放将推动新股发行的市场化,最终改变新股的供求关系。随着上市企业的增多,炒新炒壳的利益格局将发生改变,监管退市制度的完善意味着或有更多劣质公司退市。在此情况下,市场估值水平或将下调,高分红的蓝筹股优势将日益凸显,成为新入市的长期稳健型资金如养老金,社保和QFII等的首选。
综合来看,市场化是股市新政的发展方向,而监管也将趋于严格。根据行为分析,扩大内需的基础是社会保障,大力发展商业保险能分担国家财政压力,社会保障才能进一步推进,因此我们看好保险板块的长期机会。