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东阿阿胶(000423):下半年销售将大幅上升全年业绩无忧
阿胶块竞品渠道大量积货:近期我们对阿胶块渠道情况进行了调研,结果显示,由于今年东阿阿胶块仅涨价10%,加之公司加大品牌宣传投入,竞品销售情况不如10年和11年乐观,部分竞品出现了渠道大量积货。
毒胶囊事件促进阿胶块质量检测标准提高,对东阿阿胶极为有利:10年东阿阿胶制定了阿胶块铬检测标准,并提交给国家药品检定所,原希望纳入第九版国家药典,但最终未被录入。今年的毒胶囊事件推动阿胶块检测标准出炉,部分阿胶小厂采用皮革厂的下脚料(皮革切割后的碎皮,因为经过工业处理,污染了以铬为主的重金属,价格低廉),铬严重超标,阿胶行业洗牌一触即发,对视品质为生命的东阿阿胶极为有利。
毒胶囊事件对东阿4月销售带来影响,但5月快速恢复:二季度是阿胶产品的销售淡季,毒胶囊事件波及阿胶产业,影响了消费者购买,东阿4月销售受到一定影响,但5月销售已恢复正常,我们预计2012年阿胶块销量将将达到1800吨,旺季来临公司仍有望上浮价格。
阿胶浆价格报备进展较缓,出厂价上浮时间延迟:年初阿胶块零售价上涨30%,公司至各省报备,由于各省对价格上涨总体保守,因此价格报备进展较缓,我们预计年末、明年初方可报备完成,因此阿胶浆年内不一定能上浮出厂价,但全年销量仍有望增长30%。
职业经理人的短期行为给公司带来负面影响,但公司品牌力强大,顺利度过难关:10年和11年阿胶块出厂价分别上浮50%、60%,给公司经营带来伤害,职业经理人为其职业发展,短期行为不可避免,好在东阿阿胶品牌强大,普通企业价格如此上涨估计都会一蹶不振,而东阿阿胶顺利度过了难关,11年四季度销量即很好恢复,在12月阿胶块没有发货情况下,我们估计11年完成1500-1600吨销量。
下半年销售将大幅上升,全年业绩无忧:12年公司重点推广阿胶浆和桃花姬,总体策略是,利用央视提升东阿阿胶品牌、阿胶块人群进一步细分、阿胶浆定位气血双补、桃花姬品质和口感进一步改进,深度挖掘市场,我们预计下半年销售将大幅上升,公司全年业绩增长无忧,我们维持12-14年EPS1.78/2.31/2.89元,同比增长36%/30%/25%,PE21/16/13倍,估值安全。公司战略清晰,经营扎实,我们维持买入评级。(申银万国娄圣睿罗鶄)