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潍柴动力(000338):下游有望复苏促公司业绩改善
事项:近日我们调研了潍柴动力,就重卡行业发展形势和企业经营动态与公司进行了交流。
平安观点:下半年公司下游有望迎来复苏,带动公司各项业务改善。4月重卡行业销量同比下滑41.3%,5月销售情况也不容乐观,我们预计2Q12重卡行业销量将同比下滑40%左右,公司2Q12净利润将同比下滑40-45%。近日国务院常务会要求启动一批“事关全局、带动性强”的重大项目,铁道部也获得2万亿的银行授信,预计未来投资将会加速。随着工程建设及物流需求的上升,赚钱效应再现,将促使用户新购或更新设备,重卡及工程机械市场有望迎来复苏,公司重型发动机、重卡等业务2H12均会得到改善。
高压共轨电控系统(ECU)开发成功具有战略意义,但还不具备批产条件。2012年公司重型柴油机高压共轨电控系统(ECU)研制成功,打破了国外企业在该领域的垄断局面,提升公司市场竞争地位,对公司未来长远发展具有战略意义。不过,研制成功只是解决了有无的问题,并不代表具备批产条件,后期还需匹配、标定、试制等大量工作要做。
发动机业务是公司核心,向下游扩展仍是公司积极探索的发展战略。公司收购湘火炬,整合陕重汽、法士特等资源,使公司获得重卡黄金产业链,特别使其重型发动机业务获得稳定的大客户。向重卡下游的扩展是促进公司近年成功关键因素之一。目前公司在重型发动机市场占有率较高,提升空间已有限,预计向轻型商用车领域扩展,是公司寻找新增长点的可能路线之一。下属重庆嘉川汽车商用车整车生产资质齐全,预计将是公司未来轻型商用车战略重要平台。
天然气发动机发展迅速,但无法取代柴油发动机主导地位。现阶段与柴油重卡相比,天然气重卡具备较强的运营经济性(我们估算单车年运营费用节省3-6万元,不过天然气重卡购置成本约高3-5万元)。在目前油价高位运行阶段,天然气重卡凭借良好的经济性,得到部分市场青睐,公司天然气重卡及天然气发动机销售情况较好,预计公司2012年天然气发动机销量有望达到1.5-2万台(含客车天然气发动机)。由于天然气发动机在性能及使用便利性上不及柴油发动机,主要需求在气源丰富的西部地区,我们预计天然气发动机难以成为主流重型发动机,乐观估计大中客中天然气发动机占比最高可达30%,重卡天然气发动机占比最高可达10%。
盈利预测与投资评级。考虑到大量重点项目的开工及复工,公司下游有望迎来复苏,我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为3.02、4.05、4.13元,并维持“推荐”投资评级。(平安证券王德安)