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棕榈园林(002431)
:一季报不具代表性看好公司全年增长
002431[棕榈园林]建筑和工程
研究机构:东方证券分析师:杨宝峰撰写日期:2012年05月02日
从全年看,我们依然维持之前对公司全年净利润增速65%左右的判断。我们认为,随着公司施工在二季度进入正常,各项固定费用的影响逐渐减弱,公司业绩将实现逐季提升的态势。从公司的历史上看其各季营收基本也是二季度恢复,之后逐季增长。而从公司在1季报中自身对于上半年1至6月净利润增速的预测0-30%,由负转正,基本也反映出这种趋势。
公司收入比重80%左右的地产园林业务2012年有望实现44%以上的增速。首先,地产园林行业容量大,市场集中度低,公司完全具备通过扩大市场份额来对冲行业增速下滑的风险。其次,很多大型开发商均认为公司在设计和工程质量上较长江以北当地园林企业优势明显,加之公司拥有行业第一的跨区域经营能力,我们认为其有望把这种优势不断转化为市场份额的扩大。最后,园林景观低投入,高效益,使开发商不会减少对其的投资。
市政项目进度低于预期进而影响公司业绩增长的情况今年预计有望改变。首先,公司2012年1季报显示,聊城项目已进行开工前各项筹备工作,我们预计其将于近期开工,根据原先协议,我们预计其今年有望贡献公司市政业务收入3亿元。其次,5000万平顶山项目的获得预示公司在今年积极争取市政业务方面已取得一定突破,我们认为随着公司市政项目储备的增加,因个别项目开工滞后,以致影响公司全年市政业务收入的情况将得到改善。
2012年公司进一步推行集中采购有望带来毛利率的小幅提升。原材料集中采购,单笔采购规模的扩大,有利于从公司层面获得更好的价格,考虑到原材料采购占公司营业成本的比重在60%左右,因此价格只要有一些优惠便能够直接反映到公司的毛利率上,推动公司毛利率实现小幅提升。另外苗木基地规模控制和人员增速预计下降也有望带来公司销售和管理费用率的下降。
财务与估值。
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.19、1.72、2.43元,给予2012年30倍PE估值,对应目标价35.70元,维持公司买入评级。
风险提示。
应收账款不能及时收回的风险。部分市政园林业务无法按时开工的风险等。