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中集集团(000039) :干箱蓄势待发,集运货量是根本
集运货量增长和旧箱替换支撑2012~2016年新箱需求年增14.3%,集装箱保有量增速是集运货量增速的0.8倍。假设未来集运货量年按5~6%增长,旧箱替换量等同于12年前产量,则2012~2016年新箱需求将保持14.3%的年复合增速。2012年为285万TEU,2016年达486万TEU。
干箱行业产能约束在偏紧状态,旺季议价能力增强2011年三大箱厂占市场份额88%。高行业集中度有利于行业产能控制。目前干货箱行业统一单班生产,产能220万TEU/年,对应于235万TEU的需求量,产能偏紧。租箱公司是2012年购箱主力,其对箱厂提价的抵抗力偏低。
若集运行业出现明显的旺季,则新箱价格有望大幅上升。
行业调研显示5~6月份干箱价格有望达到2600美元/TEU调研显示华南地区集运行业3月份货量恢复超预期。预计5、6月份船公司或会出现缺箱,进而带动造箱订单上升。业内人事认同箱厂议价能力加强的行业变化,预计届时新箱造价有可能达到2600美元/TEU。
其他多元化产业稳健快速发展,提升公司业绩重心冷藏箱、特种箱、车辆、能化装备和海工等业务发展空间广阔,盈利能力逐步增强,对公司2012年业绩贡献预计将达到60%,有效抵御干货箱业绩的周期波动。
风险提示欧洲陷入衰退、全球经济一体化进程倒退使全球集装箱贸易量增速低于预期。
上调至"推荐"评级产业链调研验证了我们看好干箱盈利能力的判断,上调公司11/12/13年盈利预测至EPS1.35/0.90(+12.5%)/1.37元/股。公司干货箱旺季盈利向上弹性大,能化和海工等新业务稳健快速发展,公司当前股价具备长期投资价值,上调至"推荐"评级。(国信证券郑武,杨森)
复星医药(600196) :在成长的路上衔枚疾行被严重低估
通过对复星医药的剖析,我们认为资本市场低估了公司的成长性,低估了公司主动型管理提升核心业务价值的能力,低估了公司外延式扩张加速核心业务成长和优化布局的潜力。
我们的测算显示,2011-2013年复星医药扣非后净利润的增速大约为39.9%、55.3%、36.9%,资本市场对公司的高成长显然认识并不充分。公司主业高成长的两大来源为:(1)凭借8个销售上亿的有竞争壁垒的大品种,以及不断丰富壮大的产品线和销售实力,公司医药工业将进入盈利增长快车道;(2)作为全国医药分销的龙头,复星的医药商业仍将保持远高于行业平均增速的发展态势;此外,外延扩张对公司2012年盈利的增厚将逐步凸显。
不同于通常意义上的投资控股型企业,复星医药致力于医药产业运营,掌控现金流,通过主动管理提升核心业务的价值,资本市场对此认识并不清晰。公司主动管理的起点是对产业的选择,然后是对产业的优化:通过现金回流和利润分配的机制,公司掌控现金流,将资金投向优势企业;大手笔的研发投入,助推医药工业板块发展;内部整合,让资源向优势企业倾斜。
外延扩张是公司区别于同行的一项重要能力。通过TEVA和Johso&;Johso两个跨国制药企业经典案例的研究,我们认为重磅产品、新市场获取是跨国药企并购成长的两大核心。复星医药始终坚持的外延扩张战略将有利于公司在成长为一流制药企业的道路上衔枚疾行,显然资本市场对此认识并不坚定。
展望未来5年,复星医药的医药工业将跻身第一梯队,医药商业的龙头地位将继续强化,医疗服务将成为新增长点,复星医药的盈利水平将持续、健康、快速增长。
总体上,资本市场对公司核心业务的高成长态势、主动型管理提升公司核心业务价值的能力、外延式扩张加速公司成长为一流医药企业的潜力认识并不充分,并且按照常规的投资控股型企业给予很大的估值歧视,我们认为这正好是复星医药被严重低估的根源所在。(齐鲁证券)