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云南白药(000538) :新白药,大健康
公司业绩实现稳定增长,符合预期。营业收入113亿,同比增长12.3%,净利润12.1亿,同比增长30.7%。EPS 1.74元,ROE 21.8%。扣非后净利润11.8亿,同比增幅27%;每股经营性现金流-0.64元。经营性现金流低于净利润主要是应收票据(均为银行承兑汇票)增加11.3亿,问题不大。单四季度看,主营收入实现35.7亿,同比增长4.6%,净利润实现3.5亿元,同比增长30%。
工商业稳健增长,透皮部成为增长亮点:工业收入43.8亿,增幅21%;
其中:药品收入21.3亿,增幅25%,净利4.1亿;透皮部收入9.5亿,实现恢复性增长,增幅为69%,净利3.3亿;健康事业部收入12亿,增幅17%,净利2.18亿。商业收入70亿,增幅12%。净利1.75亿。
"新白药,大健康"战略推进将使公司迈入发展新阶段。11年积极推进大健康战略实施。如果说"稳中央、突两翼"是以"产品"为基础的公司战略,那么"新白药、大健康"将是以"产业"为基础的公司战略。我们认为白药在这一广阔领域将大有所为:药品、牙膏和透皮的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间;洗护类养元青等近两年将是净投入,何时成为市场亮点只是公司的规划和时间问题;药妆和急救包等也有望成为下一个增长点。
建议增持,标价70元。我们认为公司在"整体搬迁"完成之后,在进行内部资源的重新配置和整合,"新白药、大健康"是以"产业"为基础的公司战略,公司将继续稳健快速发展,预计12、13年EPS为2.25、2.73元,12个月目标价70元,建议增持。(国泰君安)
久联发展(002037) :分享贵州基建加速盛宴,爆破业务将是主要动力
国发2号文加速贵州基建投资,久联区位优势明显。经过本次贵州调研,我们重申国发2号文以及配套政策的出台,将在十二五期间加速贵州的交通基础设施建设速度。同时,贵州92.5%国土面积为山地或丘陵,且拥有卡斯特地貌,交通基建工程对民爆的需求要比其他省份高10%左右。综上,我们认为久联发展作为贵州民爆的龙头企业,将在十二五期间充分受益贵州基建大发展。
久联发展在爆破工程服务领域优势明显。向下游拓展爆破工程服务将使公司突破国家控制炸药产能导致的增长瓶颈。久联的全资子公司贵州新联爆破工程有限公司目前是国内规模最大的专业爆破公司之一,工程经验丰富,资质壁垒高。从上市公司横向比较来看,久联爆破工程的收入和占比都是民爆类上市公司中最高的,且久联的爆破工程服务有望进入市场容量更大的矿山爆破领域。
增发解决资金瓶颈,增发完成后将加快在手订单建设速度。我们认为,在当前时点下,制约公司发展的主要瓶颈在于人力资源和财务资源。公司本次非公开增发的募投项目中约有5亿元将投向新联爆破BT项目的投资中。募集资金投入后,新联爆破的注册资本金将达到7亿元,总资产规模接近20亿元,将有能力承接更多的爆破工程项目。我们预计12年久联的爆破工程收入占比将超过50%。
享受政策红利,业绩稳定增长,维持增持评级。随着贵州基建加速发展的规划逐步落实,如果公司顺利解决资金瓶颈,公司将有能力承接更多爆破服务订单。目前公司在手工程订单充足,12-13年业绩确定性高。我们维持此前对公司的盈利预测:预计11-13EPS摊薄前1.16元、1.51、1.95元(按增发3700万股进行计算,摊薄后12-13EPS1.25元、1.61元),对应摊薄后12-13PE18倍、14倍,维持增持评级。(申银万国)