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今年以来,基金所倡导的“集中投资”的投资操作方法,在市场上已经形成较大的号召力,基金集中持有的大盘蓝筹股的上涨对春季局部牛市的形成功不可没。但是,在四月中旬SARS疫情在华北地区开始蔓延,股票市场此次不可预期的风险使基金的集中投资策略再次遭遇挑战。
价值型理念重现
从去年第四季开始,基金重拾集中持股策略。如表1所示,以单只基金进行统计,基金平均持股集中度从去年第四季度至今年一季度一直保持温和上升势头。由于基金对某些股票进行交叉持有,这里将69只基金看作是一只基金进行重仓股分析,统计结果显示,基金持有前十名重仓股占所有基金股票市值的比例(交叉持股集中度)在去年第四季大幅上升了10个百分点,而今年一季度保持相对稳定。以上两个指标显示,基金从去年第四季度开始重拾集中投资策略,单只基金的集中度温和上升,但是基金的交叉持股行为使得基金的集中策略具有很强的趋同性,大约有120亿至160亿左右的资金流入了招商银行、宝钢股份、上海机场、上海汽车和中国联通等前十名重仓股。
但是,在本轮行情中,基金大力倡导价值型的投资理念,各基金管理公司一致对外宣称“研究推动投资”,在此过程中,基金管理公司纷纷构建自己的技术模型和研究平台,以支持决策系统的价值理念发挥作用。从理论上而言,基金的投资方向趋同,加上更多地依赖定量分析的模型进行选股,所看好的行业甚至个股都可能出现很强的一致性。这样导致的结果是大量的资金流入少数几只个股。一季度末,基金投资的前几名个股中,除中国联通外,其余四只个股基金持有市值占流通股比例都在20%以上,特别是上海机场,基金的持股数量达到其流通股数的32.05%。可以认为,基金的集中投资策略使得资金在这些重仓个股上失去了合理的流动性,一旦有变现要求,将会有较大的交易成本冲击,从而损害基金收益。(见下表)
SARS影响行业配置策略
受外部因素SARS疫情的影响,股指在四月中旬创出今年新高后即大幅回调,基金重仓持有的钢铁、银行和汽车板块的股票率先出现疲态。与此同时,在SARS的影响下,市场投资热点开始重新定位,一些受益行业如医药、食品类个股交投活跃,而一些负面影响行业如商贸旅游等个股股份下跌。基金的行业配置同样显示了其集中持有的投资理念,在一季度末,基金投资行业集中度(持有前三名行业市值占持股总市值比例)达到36.84%,较上季增加近4个百分点。而在一季末,基金集中持有了机械设备、交通运输、金属和金融等行业,对其它行业的投资比重较低。由于SARS疫情对整个经济的影响虽然是负面的,但是同样也会出现一些受益行业,同时对各个行业产生的影响程度不一,这就造成在市场上有分散投资避免非系统风险的可操作性,而基金过于集中的行业配置策略在SARS疫情影响的市场环境下不是避免系统风险的最佳方案,从而使集中投资策略陷入相对被动的地位。
从投资品种上来说,基金的两大优势是专业管理团队的研究优势,以及规模效应可以实现分散化投资。对于普通投资者而言,基金不可企及的研究优势和资金规模,可以较容易实现分散投资以规避系统风险。同样对于机构投资者而言,相对稳健的投资策略更易被认同,特别是社保基金等一批低风险偏好的资金的入市,对基金的投资管理策略又将带来新的要求,稳健管理、控制风险的投资策略将会被基金管理公司重新定位。