|
||||
黄金已进入漫长牛市,随之而升的是商品货币如加元、澳元及纽元,并不是美股及美元
伊拉克战争已开始,巴格达似乎没有多大防御,看来1991年波斯湾战役已令伊拉克元气大伤,再加上12年禁运,侯赛因可能已变成纸老虎。即使美军很快取得胜利,之后又如何?今次事件令美国同欧洲出现意见分歧,日本支持美国,一旦伊拉克战事结束,美国矛头会否指向朝鲜?1991年波斯湾战争费用610亿美元,当年是有力出力无力出钱,其中530亿美元由出兵国分担,但此一次军费却由美国同英国负担,战后资金不会流向美元。美国与欧盟关系恶化,日后必影响贸易关系,对全球一体化不利。欧元与美元关系可能出现互相升跌,不利整体经济。
金价一度抛离200天线太多,亦出现回落至极之接近200天线330美元,我老曹认为,愈接近330美元愈值得买入,并希望长线买家在此水平把10%-15%资产投入。至于股票,则应利用每一次反弹减持,尤其道琼斯交通平均指数已跌穿去年10月9日低点,此次反弹惟一理由是严重超卖。90年代股市升完可以再升,不少大企业毋须为员工退休金拨入新资金,因为退休金所持有股票升值,已足够员工退休之用;2000年至今,熊市令美股不见28000亿美元市值,令公司必须为员工退休金注入资金,但不少企业并没有这么做。自从安然事件后,信贷评级公司加强了这方面注意力,不少为员工退休基金作新注资者,信贷评级受到压力,因此相信大企业今年在这方面拨入不少新资金而影响2003年纯利。
3月10日乃纳指跌市3周年,相信无人会为此庆祝;大部分投资者经此一役,肯定老了又穷了,至于是否更聪明了,难说。2月份美国就业人数减少308000(扣除服兵役,跌幅仍然十分大)。就业市场不景,加上战争阴影,3月道指已接近去年10月低点才反弹。跌市3周年,道指及标普500指数已回落48%,德国股市回落73%,日股回落超过30年,但以历史标准看,三国股市仍然好贵!标普500指数R22.8倍(过去10年平均R17.5倍);伦敦R14倍(过去70年平均R15.5倍);欧洲R16.5倍。分析员担心美国3年内第二次衰退于今年下半年出现。一年前分析员估计今年美国GDP可上升3.6%,现在已改口2.5%,担心结果只有1至1.5%增长;一年前分析估计今年欧元区GDP可上升2.8%,现在改口1.1%,不过德国已在衰退边缘,今年1、2月德国失业人口增135000人,失业率10.5%;法国消费者信心亦跌至新低。至于日本,今年GDP增长率如果有0.5%便阿弥陀佛,日元升值令1月份贸易盈余收窄,下周日本央行新行长福井俊彦上任,首要任务是解决日本各商业银行3月31日年结问题。
资金以流出股市为主
过去3年投资大方向资金仍然是由股市流出,2000年流向债市为主;2001年流向汇市为主;2002年流向黄金市场为主。2003年第一季资金仍然从股市流出,同时流向债市、汇市同金市,但已变得十分反复。
根据大摩罗奇分析,1995年至今,世界经济增长2/3来自美国,如美国经济放缓,全世界经济将令人担心。美国正为1995年至1999年股市非理性亢奋付出代价。2001-2002年透过减息,刺激楼价上升保持GDP增长,减息已令美元汇价一度见1.11兑1欧元,美元弱势令欧洲3月6日亦宣布减息1/4厘,至2.5厘,估计短期内继续减息至2厘。至于日本已无息可减,计划支持日经平均指数回升,但收效不大。
数据方面仍在恶化,美国去年第四季财赤较第三季上升8.3%,至1360亿美元,令去年全年财赤5030亿美元,较2001年升28%或占去年GDP 5.2%。由于财赤已超越危险线(财赤占GDP5%),对美元汇价产生压力,在正常情况下央行会加息捍卫汇价,但这一次联储局为对抗衰退不加反减。美国不同日本,日本负债大部分由日本市民持有,美国政府债券35%由非美国人持有,23%公司债券、13%美股及14%直接投资由非美国人持有,非美国人已眼睁睁看着美汇过去两年回落、美股过去3年急跌,感觉肯定不好?
1995年至2002年第一季美元升值41%,令美国货竞争力渐失,因此把工序外移,形成美国境内工厂使用率不足75%,电讯业务更出现过剩。去年至今美元汇价虽然已回落20%,但情况未见改善。失业率上升及税务收入下降已令政府财政进入赤字,战争更令政府开支进一步上升,令2月份消费者信心指数大跌。汽车方面,2001年“9·11惨剧”后推出零利率分期付款,曾刺激汽车销路上升,但到了今年第一季销路亦开始回落,多间汽车制造公司计划第二季减产。
美国成世界经济焚化炉
即使伊拉克战争可在两星期内结束,油价回落,美股反弹而令消费信心回升,随之而来是美国人担心恐怖活动增加,宁愿多点时间留在家里而非出外庆祝。因为去侯不代表恐怖活动从此消失,亦不会提升美国货在世界的竞争力。同1991年不同,上一次波斯湾战争后全世界重新看好美国,这一次结果可能相反,请记住今天有23.31%美国公司债券、13%美股及35%政府债券非美国人持有,在全世界反对声中,动武可能引发抛售而非吸纳潮,因为占领伊拉克后每年美国政府将增加200亿美元负担。
美国1997年至2001年GDP上升21%,其中82.6%来自消费增加而非投资上升或生产力上升,完全是一次消费带动经济增长,情况有点类似1991年至1997年香港GDP上升主要由消费上升所带动一样,可以说是泡沫经济(资产价格上升刺激借贷增加消费)。
美股上升,金价回落,现在已是增持黄金时刻,因为此乃短期现象。中长线而言美股仍是熊市,黄金仍是牛市。美军可以攻打伊拉克,但不能保护美元,一如60年代美军可以攻打越南,却保护不了美元购买力!美国经济过去是世界经济火车头,现在却是世界经济焚化炉,多少钱都不够烧。
欧元获利可转加元
去年1月1日即欧元初次成为纸币前人人担心,因此无人开欧元户口支票,世界各国央行有77%外汇储备是美元,欧元便从86美分渐渐爬升,一年后今天首见1.11美元,虽然理论上可见1.15美元,但我老曹主张在欧元1.08美元至1.1美元获利回吐,尤其是预期侯赛因政权可能在不久将来被推翻,资金或会短暂重返美国。值得注意的是3月18日联储局决定及3月20日日本央行行长福井俊彦上台,日元方面会不会有点机会?
澳元近期大幅回落4.5%,相信亦是超买后获利回吐,年初至今澳元兑美元上升超过10%,累积获利不少;同样情况亦在纽元及加元出现(加元有另一本身问题便是魁北克省第三次搞全省投票希望独立),但加元跌幅最小。短期而言,获利回吐压力仍大,相信要到4月份才重建上升基础。
美国同加拿大拥有世界上最长的边界,过去关系密切,最近可能因魁北克和伊拉克问题受影响。美国若不支持魁北克独立,加拿大又保持距离,魁北克便变成经济上孤立。过去加拿大一直是美国盟友,对上一次意见分歧是越战,伊拉克问题是第二次,每一次同美国意见出现分歧,加元汇价便上升!欧元获利回吐者,今年可考虑投资加元。
通胀战争带来短暂繁荣
通胀与战争都可带来短暂繁荣,例如这几年透过货币供应大幅增长而支持美国楼价及向伊拉克动武。标普500指数在2000年回落10%,2001年13%,去年23%,此乃近60年内美国第二次连跌3年!今年首季亦回落,如今年仍是跌市,此乃美股近百年内首次连跌4年。曾几何时,大家都说资讯革命媲美工业革命,21世纪科技创意令经济每10年翻两番……过去25年,资讯科技进步令电脑容量急速上升同时价格下跌,至于软件,第一份软件需大量资源去制造,一旦成功第二份软件生产成本接近零,因此电脑软件公司不用考虑R,只要一份软件受市场欢迎便可赚大钱……例如微软的“视窗”。可是痛苦的现实是,3年过去仍产生不了第二间微软。
油价上升,大部分理由是北半球去年起进入“冷却期”,去年冬季较为严寒,小部分理由才是战争因素(估计5至10美元);假设无战争因素,油价现在应停留在30美元一桶而非急跌,因此期望伊拉克战争后油价大跌带来经济繁荣是不切实际。事实上,自石油危机后,全世界经济经30年努力,已减少对石油依赖,假设油价上升50%,亦只会令西方发达国家未来12个月GDP增长率少1%!同样理由,假设油价回落50%,亦只能令未来12个月GDP增长率多1%!因此,重演1991年式的经济复苏机会不大。这次伊拉克战争估计首月军费100亿美元,第二个月下降至80亿美元,然后每年驻军开支140亿美元,即使速战速决,对美国而言仍是沉重负担;另一方面,占领伊拉克之后短期内亦无法恢复产油300万桶一天(即1990年前水平),在油田不受破坏情况下,战争亦可令产油下降至150万桶一天,然后两个月后重返200万桶,来年约300万桶。至于进一步上升,便必须重大投资。
伊拉克战争开始前,投资者有如看拳赛,向双方拳手下注并等候结果,但大资金通常不会在这个时刻下注,而是静观其变。巴非特亦无法在股市中找到可投资股票,散户居然认为可以,难道他们认为自己较巴非特眼光好?“短期而言,股市是投票机器(由人心趁向决定),但长期而言,股市是衡量机器(由评估价值去决定)”!
根据价值分析鼻祖格雷罕姆的说法,1974年12月标普500只股份中,有85只被列为极之有价值;但到1982年8月低点只有65只可被列为极之有价值,到了1991年1月低点只有6只;今时今日虽然股市已回落3年多,却只有两只。当然不少分析员认为自己较葛拉罕更清醒,所以美军未开火已先行入市买股票,引发另一次反弹,但绝对不是牛市开始,因为升得快升得急者肯定短命。
现在人人认为这场战争十分短及成功,我老曹不肯定,也许估计40多万伊拉克军队中有85%在开战后两星期内投降?但余下15%约6万军队仍可以令美军十分头痛;至于推翻侯赛因政权后如何建立民主及自由伊拉克?阿富汗打完仗已一年有多,除几个大城市有美军进驻比较安全外,其余地方如何?民主及自由的阿富汗建立起来了吗?因此我老曹仍愿意把投资用资金15%-20%用作持有黄金(除非金价低于320美元才止蚀),我老曹仍认为黄金已进入漫长牛市,随之而升的是商品货币如加元、澳元及纽元,并不是美股及美元。