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芝加哥商品交易所(CBOT)大豆期货交易者常常面对这样的困境:由于每天交易时间只有3小时45分钟(CBOT大豆期货市场的交易时间是早9:30到下午1:15),因此白天交易结束后,投资者当日开立的头寸在第二日开盘前,有20小时15分钟的时间处于开口状态。这期间如果世界大豆现货市场情况发生较大变化,投资者建立的头寸就面临较大风险。笔者试图通过对日本的东京谷物交易所(TGE)、CBOT的A-P(即A/C/E与Project A,CBOT夜盘交易的简称)和我国的大连商品交易所(DCE)等大豆期货市场进行对比研究,找出能够防范CBOT大豆期货市场隔夜风险的最优市场。
一、世界大豆期货市场发展概况
大豆合约并不是世界上最早的期货品种之一。1848年,在由82位商人发起并成功组建的CBOT中,玉米是引发商品交易方式革命的带头品种,之后的80多年中,现代期货交易制度逐步建立并得以完善,期货品种由玉米扩大到小麦、燕麦,并且,黄油、蛋类、棉花、咖啡、可可等产品也成为期货交易品种。随着上个世纪20年代大豆在美国种植范围的扩展,其他农产品品种面临的风险回避问题同样也出现在大豆品种上,这段时间也正是CBOT市场大发展的时期。有资料记载,1929年,CBOT的席位费达到62500美元,该纪录直到1973年才被打破。CBOT利用这段有利时机,于1936年及时推出大豆期货合约,在解决了大豆现货市场的风险回避问题的同时,也缓解了当时CBOT期货市场的资金出口问题,有利地促进了该市场初期的发展。在CBOT大豆期货交易的成功范例下,世界上其他一些大豆主要主产国和消费国相继推出了大豆或大豆制品的期货合约。据不完全统计,目前世界上共有6个国家的11家交易所存在着大豆及大豆制品期货和期权交易,形成世界期货交易圈内的“大豆板块”。
世界大豆及大豆制品期货交易一览表
资料来源:The Compaq Handbook of World Stock , Derivative&Commodity Exchange 2001
二、主要大豆期货市场概述
在世界期货市场的“大豆板块”中,比较有代表性的市场是美国的CBOT市场、日本的TGE市场和中国的DCE市场。
1CBOT市场。CBOT是世界上最早形成的大豆期货市场,同时也是最主要的市场,CBOT大豆期货价格已经成为国际大豆贸易的基准价格。上个世纪20年代末,随着大豆开始在美国大面积种植,大豆市场中的价格风险自然而然地产生了,人们需要一个市场来回避风险。这时,大豆期货应运而生,1936年,大豆期货开始在CBOT正式进行交易。尽管大豆期货同其他农产品如小麦、燕麦等相比,交易历史较短,但它却是CBOT交易史中最成功的品种之一,交易规模始终保持在农产品期货交易品种的前三名。并且,在大豆成功交易的基础上,豆粕、豆油期货相继在20世纪50年代初期开始交易,大豆期货期权也成为第一个农产品期货期权品种在1984年开始交易。完整的产品链条和投资工具设计使CBOT形成了一个独特的“大豆系”,许多新形式的交易方法都是通过“大豆系”这个广阔的舞台逐步推广到其他品种,CBOT的大豆及系列品种为世界期货市场的创新和发展作出了重要贡献。
CBOT大豆合约规格是5000蒲式耳,大约合136吨;报价单位是0.25美分/蒲式耳;涨跌停板是前一交易日结算价的50美分/蒲式耳;合约月份根据美国大豆的作物年度设计成为9、11、1、3、5、7、8月等七个合约;交割基准品是美国2号大豆,1号和3号大豆是替代品,分别升水和贴水6美分/蒲式耳;最后交易日为交割月份15日的前一交易日;最后交割日为最后交易日后第二日;交易时间分为两段:日间交易(包括公开喊价和电子交易)时间为芝加哥当地时间周一至周五上午9:30到下午1:15,夜盘交易(全部为电子交易)时间是周日至周五的下午8:30到早上6:00(该市场最早于1996年3月推出,当时称为Project A,1998年8月,CBOT与Euroex建立战略伙伴关系后,称为A/C/E市场,即Alliance Cbot and Euroex(本文为论述方便起见,将该市场简称为A-P市场)。
2TGE市场。TGE成立于1952年9月,10月即上市交易小豆、大豆及马铃薯淀粉三个品种。之后的40多年中,该所成交规模逐渐放大,交易方式也由传统的手势交易发展成为采用计算机自动撮合系统进行交易。大豆是该所最早上市的期货品种之一,也是变化最大和创新程度最高的合约之一,在TGE的期货市场中占有重要地位。1961年9月,该所开始了美国产大豆合约的期货交易,1991年,开始采用计算机系统进行美国产大豆期权的交易,2000年5月,该所又上市了Non-GMO大豆合约,这是世界农产品期货交易历史上第一个针对转基因技术生物设计开发的期货合约,合约推出后,市场反响较大。2002年年底,该所又对美国大豆合约进行了较大的修改,新合约从2003年10月开始上市交易。
TGE大豆合约分为两类,一种是美国大豆合约,一类是Non-GMO大豆合约。由于后者是从前者派生出来的,因此在合约的一些基本条款方面没有作太大的修改:合约月份为偶数月设置,为2、4、6、8、10、12月;最小变动价位为10日元/吨;涨跌停板根据合约价格的不同分别设置,分为四个档次,当合约价格小于20000日元、40000日元、40000日元以上及合约进入现货月时,涨跌停板分别为1000日元、1200日元、1400日元和没有价格限制;最后交割日为交割月最后交易日前一交易日,12月份合约的最后交易日为24日,若此日不是交易日,则提前至最近的交易日;最后交易日为最后交割日第二个交易日。二者最主要的区别在于交易的标的不同,美国大豆合约的标的是原产地在美国依阿华州、依利诺斯州和密歇根州的GMO或GMO与非GMO大豆的混合品,质量标准符合美国2号大豆的标准,Non-GMO大豆合约的标的是上述地区生产的符合美国2号大豆的标准的非转基因IP大豆。此外,前者的交易规格是30吨,是后者的三倍,持仓限制方面也有些不同。
3DCE市场。DCE成立于1993年11月,大豆是该所最早的交易品种之一,推出之初,就受到了投资者的欢迎,交易规模逐年增大,期货市场功能得到较为充分的发挥,是中国农产品期货市场的代表品种之一,2000、2001连续两年成为中国期货市场成交量和成交额最大的品种,目前该所的大豆期货交易规模位居亚洲第一位和世界第二位。2002年3月,DCE对原大豆合约进行了微调,以适应中国出台的相关转基因生物管理规定。
DCE大豆合约规格为每手10吨,最小变动价位为1元/吨,合约月份设置为1、3、5、7、9、11月,涨跌停板幅度为前一交易日结算价的3%,最后交易日为合约月份第十个交易日,最后交割日为最后交易日后第七日。交易标的物为符合中国国家标准的三等黄大豆,一等和三等大豆分别升水10元/吨,四等大豆贴水100元/吨,此外根据水分和杂质情况,分别设置质量升贴水。