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不只散户讨厌熊市,机构亦然——以大摩为例,第四季纯利下跌16%,是连续第九季回落,3年熊市令MWD收购、合并生意减少67%,公司上市包销业务减少58%,MWD第四季裁员2200人(包括银行员工、证券经纪、资料研究员及公司职员)。穆迪公布第四季美国企业债券被降级与被升级比率是7∶1,其中154间涉及2900亿美元债券被降级!以股民为主要对象的CNBC收视率较一年前降8%,较2000年第四季降15%。
技术上看,下周开始至明年1月的第一个星期应有假期效应,传统例升,如下周股市不升,可能是明年股市下跌的征兆。金价方面,穿破350美元后引发获利回吐,主要由金矿股回落造成,当前全世界所有央行有76.21%储备是美元;在利率跌至41年内新低水平下,投资者对美元信心还能来自何方?因此,黄金牛市2000年刚开始,日后漫漫长路都是反复上升。
英镑兑美元已见1.603美元,此乃2000年以来最高;今年升幅最大却是南非兰特,共升38%,升幅大于金价。所有资源出口国的货币表现均较美元好,市场已披上“金缕衣”……人们已在找寻美元以外另类投资;联储局理事贝南克希望透过美元逐渐贬值对抗通缩,结果是令股市回落,美国通缩恶化,投资者感到黄金吸引力已超过美金!
繁荣与衰退在19世纪每4年出现一次,视为家常便饭;资本家愈来愈富有,同时数目愈来愈少,因为每一次衰退,均有不少资本家破产。踏入20世纪联储局出现,股票市场发展,传媒平民化(愈来愈多人看报纸财经新闻),大量平民成为小股民后,大量投资者的行为似暴民,既武断又愚蠢,同时经常歇斯底里。股市进入狂升暴跌期,结果每一次股市狂潮之后,那些小投资者以为有少少钱投资便可分享资本家的利润,后果是反过来被资本家吃掉毕生储蓄。小投资者开始向政府施压,要求这样那样的监管,于是我们开始有证监会及各种各样法例;100年过去,监管法例愈来愈多,股市又如何?泡沫愈来愈大,复原期愈来愈长。
股市不是历史书
天变地变人性不变,只要小投资者继续犯错,无论法例如何完善都没用!我们打开电视、收音机及报章,都有大量愚蠢的分析耳濡目染,例如“圣诞钟(敲响)买汇丰”,如果每年圣诞前后买汇丰都可以赚钱,这个世界为什么会有那么多穷人?难道他们不知道圣诞钟买汇丰?又例如“减息入市买股票”……股市不是历史书,每年花款都不一样,不可以一本天书看到老。
今年大部分股蚁(小股民)都正在舐自己淌血的伤口,只有外汇及黄金投资者庆祝今年大丰收,其次是石油股投资者,因为油价已见两年新高。两年前如果你给人讲金价可看350美元,人家叫你“黄金白痴”;但今天却会叫你专家,并问你有无时间接受访问……这个世界有时真是“哈、哈、哈”。技术上看,黄金价格已出现超买,短期进入消化期;不过,完成消化后应有能力再升,估计明年金价高点在380至420美元左右;换言之,每一次黄金回落皆可视为吸纳良机。
电子股有调整需要
《经济学人》认为目前是“未完成衰退期”,非常贴切。2000年泡沫爆破引发衰退,政府一连串措施令衰退受到控制不致扩大,但同时令繁荣无法出现。
今年10月好多人包括我老曹估计半导体业复苏,但上周公布今年全年营业额较去年280亿美元减少32.4%。该公司虽然同意行业可于2003年复苏,但估计营业额只有218亿美元,仍较去年低22%;2004年才能回升至264亿美元;2005年275亿美元,仍未能重返去年水平,复苏速度极之缓慢。不过,10月10日开始电子股股价反弹幅度十分大,可能有调整需要。
今年圣诞老人去哪边?股票市场并无圣诞礼物分派!外汇市场同黄金市场却有。上周盎司金价在远东及欧洲市场最高见355美元,创6年半新高,回到美国才被压低至338美元;上周沽空黄金合约增加1万张,即共13.8万张,而买空黄金合约减少1126张;换言之,金价从355美元回落力量来自抛空增加及好友获利回吐。看来大部分人仍未认同金牛重临,只要有利润,便立即套现。请记住,牛市中上升慢回落快,因为沽售赚钱货容易;熊市中上升快回落慢,因为抛空者平仓而沽售者却是蚀本货。上周开始,中国政府第一次批准国人可直接购买金条,估计羊年(明年2月起)中国人对黄金需求较今年增一倍,香港金商宜打醒精神。11月份美国财赤达591亿美元,估计到明年9月(2002/03年财政年度)财赤达1450亿美元,美国打算未来20年动用3550亿美元(不计经常性之军事开支)打击恐怖主义;全世界中央银行76.21%储备是美元,他们放心长期持有美元吗?黄金在335-355美元完成消化后,羊年开始金价更上一层楼必矣。
华尔街上周五已同意付罚款14亿美元,作为向小股民发出虚假研究报告的代价。事缘于美股自2000年第一季回落后,不少证券行分析员仍向客户大力推介股票,令他们损失数以百亿计美元,同时令他们对金融市场失去信心,此次瑞士信贷第一波士顿连同8间大证券公司同意为当年财迷心窍包装公司上市而导致客户损失赔偿9亿美元,为分析报告不尽不实而支付4.5亿美元,另付8500万美元作为教育投资者之用,花旗银行属下所罗门美邦前电讯分析员Jack Grubman被罚款1500万美元及不能再从事证券分析。其他分析员在“路演”中不负责任即胡天胡地信口开河向投资客户推介上市新股者亦被罚红牌。此次证券公司被罚款,以纽约法律界向美林证券提出起诉开始,而非美国证监会,证监会主席被指责监管不力,因此引发证监会主席易人事件。2002年快结束,至上周五止,道指跌15%,标普500指数跌22%,纳指跌30%,恒生指数跌15.5%,创业板指数跌44%。投资创业股者今年肯定收不到圣诞礼物。股市创下70年代以来第一次连跌3年!情况并非好预兆,因为战后至今只见过日股连跌3年以上。
分析员依然乐观
道指及纳指出现连续3年跌市,是战后从未出现过的;今年同不少分析员估计刚刚相反,就是股市回落、商品价格却上升。以标普500指数计,今年股市回落22%,商品价格却上升24%,两者的背驰现象明年会否持续?Bridgewater声称96%商品价格今年皆上升,此乃70年代以来少见现象,认为不是部分商品短缺造成价格波动,而是联储局大量增加货币供应的结果。例如油价已是两年内新高,金价5年内新高,股市却连跌3年;企业纯利下降,代表股市跌得合理!JP摩根大通策略员Dong Cliggott认为,明年道指仍可再回落18%,不过只是分析界中的少数。本期《商业周刊》访问66位分析员,最悲观一个认为明年美国GDP增长1.5%,另一位认为2003年GDP会出现零增长!66位分析员只有两位认为明年企业纯利不及今年。换言之,股市虽已回落3年,但分析员大部分仍持乐观态度。
去年初,22位专家估计道指年底收市指数,最淡一位估11400点,最好一位估12300点;结果2001年收市指数是10021点,即2001年美股表现较22位专家估计还差。2002年初,同样22位专家估计,最淡估10750点,最好估12100点;至12月24日止道指报8448点,22位专家“估市”成绩仍然甚差,进一步证明无人有预测能力!2000年起我们进入熊市,年纪较轻的一辈也许已忘记什么是漫长熊市;上一次美国漫长熊市于1966年开始、1982年结束,40岁或以下的好多“专家”并未经历过,因为大部分所谓专家在1982年至1999年超级大牛市年代才入行。至今为止,熊市只跌去超级牛市升幅31%,差不多所有超级大熊市跌幅都是超级大牛市升幅50%或以上;从这点看,2002年10月不是熊市的底,只是熊市二期其中一个主要支持点;何况道指平均R仍高于20倍,息率低于2厘,并非牛市诞生的合适环境。事实是熊市2000年已开始,至今仍有好一段日子要走!股市能够提供的机会是,一、个别逆市上升股(这方面需要极之专业知识才找到,何况2000年至今不少人努力发掘2003年沧海遗珠仍有几多?);二、每一次超卖后的反弹。不过,连22位股市专家亦看错市,阁下眼光如何?
逆市上升股三大窍门
过去3年,逆市上升股不难找,找寻逆市上升股的窍门:一、公司管理层良好、踏实,而且在过去逆境时表现一流。二、大部分未为公众人士接纳为高增长股,一旦变成基金爱股,股价便急升。三、可能有短暂因素令股价受压。
不过,3年熊市后的2003年,逆市上升股更难找,应升的股份过去3年已上升不少。毕非德教我们,投资之道是在衰退环境中找寻出色的公司,不是因为公司股价低残而投资平庸的公司,此一方法往往能在淡市中得到回报,但学会的人已愈来愈多。
2003年玩上落市
2002年将尽、2003年快临,2002年股市主要策略仍以持盈保泰为主。展望2003年,投资策略是玩上落市,偏低才买、略高便沽。从今年10月指数创新低来看,未来3至6个月经济好不到哪里去。首先是战争,全世界回教徒都认为,犹太人强占巴勒斯坦土地,美国是背后支持者,这个问题并非击溃拉登便可解决,亦非推翻侯赛因便搞掂。美军如攻打伊拉克,只会深化美国与回教国家之仇恨!第二是通缩,再加上美国企业负债累累,日本银行负债累累,通缩加负债等于破产。如通缩问题无法解决,破产问题将继续浮现,此乃黄金价格日渐上升的理由。
年初至今美股回落22%(较2000年3月高峰回落接近五成),难免令投资者情绪低落。除1930年至1932年美股连跌3年外,2000年、2001年、2002年是过去100年内第二次美股连跌3年。2003年会如何?2003年应是另一个意外频生的年头,通缩与通胀同时出现将产生巨大冲击,理由是通缩对负债者而言压力极大,尤其明年第四季利率可能向上,但同时出现通胀,例如黄金价格已起步上升,令问题恶化。
自从美国1979年底开始把利率推高至通胀率之上2厘,成功控制通胀,黄金1980年便进入熊市,直到2001年格老为刺激经济而把利率下调到同通胀率看齐;最刺激是今年11月减息半厘,首次把短期利率降低于美国通胀率,黄金便如出笼猛虎,再不受控制。长期维持小心谨慎货币政策乃控制通胀的方法,这话是格老自己讲的。2001年起美国货币政策是否仍是“小心谨慎”?日本央行过去一直执行“小心谨慎”货币政策,但明年3月速水优退休后又怎么样?欧洲央行亦想执行“小心谨慎”货币政策,但明年大量新成员加入欧元经济体系后,情况怎样?我们正进入前人未经历过的通缩、通胀同时出现期,过去数百年甚至中央银行亦从未经历过——就是制成品价格回落及原材料价格上升两者同时出现!