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如何看待7月23日以来的暴跌,是不是技术面在起作用?国有股减持、增发过度、查处违规入市资金是不是造成大盘如此剧烈下跌的原因?指数剧烈下滑是不是散户投资者大规模逃离市场所致?
违规资金推高大盘不成立
笔者认真分析后认为,这些表面看似十分合理的解释实际上比较苍白。
第一,国有股减持早已晓谕天下,不是突发事件,大家何必突然集中离市呢?
第二,增发诚然有过滥之嫌,但增发能够把投资者信心打击到疯狂出货的地步,恐怕难以自圆其说。目前的二级市场已经不同于四、五年以前,并不会单单因为新股扩容而造成行情低迷,相反,市场历来就有炒作新股的爱好,新股、次新股常常受到资金的追捧,成为市场中活跃的热点。当前沪强深弱,其中很重要的一个原因就是深市目前没有新股上市,市场的筹资能力与活跃程度因此大大降低。所以一级市场的“供血能力”与二级市场的活跃程度并非负相关。
第三,央行清查违规入市资金令大盘失血——这个说法算是比较有力的解释了。但是,难道我们这个市场主要是靠违规资金来维系的?是不是会如有些同志所说的,可以清查出来6000亿元或者7000亿元违规资金?一旦查出来,是不是就意味着银行存款会增加这么多呢?这是十分很令人怀疑的。何况,机构拥有那么多筹集资金的合法渠道,一定要冒违规的风险吗?央行作为金融监管主管机构,为什么突然大规模地清查?为什么不依靠日常的监管?至今,央行也没有对清查问题作过全面的说明,我们看到的只是个别案例。所以,“股市中存在大规模的银行违规资金”和“需要进行大规模清查”的假定难以成立。
显然,上述理由无从解释股市暴跌,只不过,在跌势夸大了上述理由的作用。如果仅仅存在上述利空,市场不会以如此剧烈的跌势来反应。看来,背后还有重大利空在起作用。就是说,国有股减持、增发过度、查处违规入市资金都不是此次暴跌台风的“台风眼”,那么,台风眼在哪里呢?
台风眼:行政性方案
还是剖析一下台风是怎么刮起来的:先看台风力度。大盘短短7个交易日(7月23日至7月31日),暴跌263点;7月30日那天竟然出现100点的长阴线,而成交量并没有显著放大——这显然不是散户所为。散户形成如此之大的一致行动的必要性和可能性十分微弱。再看机构动向。机构一致行动集中体现在7月30日这个“黑色星期一”;而在此前的5个交易日,超级主力相继减仓的可能性比较大。再结合证券投资基金第二季度报表来看,36家基金的持仓比例为66。88%,持仓比例最低的达到了44。96%,他们减仓更早一些。第三,在这个阶段,散户除了可以看到基金的持仓情况外,基本上处于不知情的状态。
本报在7月21日头版特别分析了3个利空因素:一、有部门指责2月19日对境内居民开放B股市场的决策不当,建议清查违规进入市场的银行资金。并且,清查工作已经展开。二、传言有人再度向国务院高层进言,称当前较高的市盈率蕴藏的风险较大,该言论受到了充分的重视。三、某些关于私募基金的讨论,某些对于全国人大《证券法》执法检查小组总结报告的片面报道,直指中国证监会的监管能力和监管决心,夸大了机构的违规操作,影响到主力机构的心态。文章预言这种利空影响还会持续一段时间。(市说新语:《利空显效》)
文章在含蓄透露“传言有人再度向国务院高层进言,称当前较高的市盈率蕴藏的风险较大,该言论受到了充分的重视”的信息后,明确批评了主张靠行政办法强压市盈率的同志,指出“市盈率较高,有现实的合理性,靠行政手段压,不仅难以奏效,而且是极其危险的”。这实际上指出了行政性质的重大利空方案。基金和其他超级主力机构提前出货减仓,可能与其预知有关利空有直接关系。而到7月30日中小机构集中斩仓时,主力机构已经基本上完成了战略转移。而普通投资者则基本上被动套牢。
宏观经济未发生异变
笔者赞同国家统计局副局长邱晓华同志的意见,即此次股市暴跌同宏观经济形势没有直接关系。国家宏观经济走向是好的,今年上半年GDP增长7。9%,二季度增长7。8%。上半年,工业企业在过去一年经济效率大幅度提高的基础上,仍然保持了30%的增长速度,反映了企业的活力有所增强。
据该局国民经济核算司匡算,由于中国取得2008年奥运会的举办权,将给未来7年带来每年0.3到0.4个百分点的GDP增长。虽然全球经济低迷,但是对中国影响不大,中国经济属于内部经济,据测算,内需对经济增长的拉动要占到93%。此外,即便今年出口增幅出现了逐渐回落的情况,但6月份的出口额仍然高达220亿以上。只是由于去年同期的基数比较高,所以出现了一个负增长0.6%的情况。此外,在进一步分析上半年的出口情况以后,发现除了传统的十大贸易伙伴以外,对多元化的外贸出口取得了很好的成绩。中国加入世贸组织基本上可以看到曙光了,入世和整个国内投资环境的改善,使外商投资看好中国经济,所以今年以来外商投资在中国的积极性是比较高的,外资呈现出一个比较稳步恢复性的增长。上半年增长20.5%,估计全年保持两位数增长,应该是不成问题的。
市盈率偏高不危及全局
大家恐怕不会忘记,今年春节前后对于股市发展展开过一次不大不小的争论,主要问题归结到中国股市是不是赌场、市盈率合不合适、全民炒股好还是不好三个主要问题。如果不是2月19日国务院公布B股对内开放的政策,争论还不知道要到何时。笔者感到奇怪的是,B股开放现在也开始受到指责。
当然,争论也是有积极效果的,争论双方逐步趋于把落脚点落到上市公司质量上。这本来是一个积极的开始,如果大家都把精力集中到督促、促进上市公司质量上来,将极大地推动我国证券市场的发展。令人遗憾的是,一些同志过于夸大高市盈率的危害,提出打压市盈率的行政性方案。
但是,股市市盈率相对较高只是一个表象,因为:一、我国资本市场发育程度较低,投资渠道比较狭窄,投资品种比较少。而随着国民经济的发展,企业和居民结余资金的数量已经比较庞大,投资需求十分旺盛。二、大多数上市公司流通股比例较小,流通股价格可以被轻易推高,造成市盈率失真。三、上市公司业绩普遍不高。四、投资者对上市公司质量的重视程度不够,题材牵引远胜于业绩牵引。这四个主要原因都不是可以迅速加以解决的,所以,我国股市高市盈率的现状是阶段性的必然现象,并不是一个威胁到国民经济全局的问题。
透视上市公司业绩真相
看待上市公司业绩问题,也需要坚持科学、全面的思想方法,考虑到上市公司自身和它们所处的环境,否则,就不能够解释得清楚。试问:宏观经济长线走牛,唯独上市公司群体业绩较差,岂不是咄咄怪事?
那么,是什么原因造成上市公司业绩不高呢?首先,真正的现代企业制度还没有形成,董事经理层经营好坏与自己的财富增长、社会声望关系不大,董事经理层的经营管理积极性难以得到调动;第二,董事经理层自主经营的法治环境不够健全,企业受到行政力量的干扰和干涉司空见惯;第三,上市公司不是作为一个相对独立的运行系统,上市公司大股东对上市公司的盘剥客观存在,导致上市公司收益转移。为数不少的上市公司业绩较差,与大股东抽血有关。所以,所谓上市公司“一年盈两年平三年亏”的说法,具有一定的片面性。第四,熟悉国际国内市场,具有现代经营理念和经营技术的企业家阶层还十分弱小。此外,在市场发展初期,公司上市的行政化审批以及中介机构功利化行为,导致企业上市之初就存在种种弊端或漏洞。正是在这样的背景下,上市公司业绩不够高,甚至出现很多违背投资者利益、违规违法等问题。
解决股市问题要与解决深层次经济问题结合起来
中国经济处于高速发展期内,股票市场的表现同其他任何地方都不会完全一样。解决当前股市中存在的问题,要坚持“法治、规范、监管、自律”八字方针,同时要紧密结合解决经济生活中深层次的矛盾。投资者和社会各界对股市中的诸多不满意,如上市公司质量不高、信息披露不够公正甚至虚假、中介机构不能够恪守职业道德、机构投资者违规操作、监管部门监管不力等等,都应当同解决经济生活中的深层次矛盾密切结合起来。必须督促中介机构恪守诚信原则,必须确保监管机构对中介机构严格监督,必须确保法律能够有效的推行。作为经济生活细胞的上市公司,必须建立起一套完善的经营运行机制和公众监督机制。不解决经济生活中的深层次矛盾,股市健康发展就是一句空话。
我们高兴地看到,即便上市公司健康发展的内在机制和外部环境还不是十分完善,但它们毕竟会从稳健高速发展的宏观经济中受益,业绩仍然实现了适度增长。应当说,从宏观上看,经济结构调整取得了积极的推进;从微观方面,企业通过改革,其活力也有所增强,这也是保证经济发展的一个重要原因。据华鼎财经专家最新统计,目前公布中报的282家公司,在平均每股收益、净资产收益率、主营业务利润率与每股经营现金流量四个指标上均比其去年同期有所上升。其中,平均每股经营现金流量增长最快,从去年中期的0.1222元上升至今年中期的0.1539元,升幅高达25.9%,显示出上市公司的业绩增长有实实在在的现金保障,而不仅仅是表现为账面收益高。在其它几个财务指标上,282家公司的平均每股收益达到了0.1533元,比去年同期的0.1421元上升了7.9%;平均净资产收益率为5.4839%,比去年中期的5.3469%增长了2.7%;平均主营业务利润率也从去年中期的21.97%上升到今年中期的22.1811%,表明上市公司主营业务也有所增长,业绩增长的基石更加牢固。从其它指标对比看,今年282家公司的平均每股收益比去年同期的330家公司的0.1484元上升了3.3%,平均净资产收益率比去年的5.38%增长了2%。另外,平均主营业务利润率也比去年中期的21.68%增长了2.3%。两方面的比较都说明,随着宏观经济环境向好,上市公司的经营环境有一定改善,经营业绩自然会有所提高。接下来,应当着重解决影响上市公司治理结构和外部环境问题,也就是说,下大力气解决经济生活中深层次矛盾问题。
股市面临部门协调风险
在国民经济和社会发展进入“十五”计划第一年、中国即将加入世界贸易组织、业已争取到2008年奥运会主办权之际,面对市盈率高企、上市公司业绩不高、市场不规范问题暴露的局面,是采取打压控制的办法,还是继续遵循“在规范中发展,在发展中规范”的思路?
笔者认为,用行政性的猛药治市是违背市场经济基本原则的。在推出影响市场全局的重大举措之前,应当有一个广泛征求社会意见的过程。去年,关于创业板的一些文件交由社会讨论,就是一次很好的尝试。国有股减持方案虽然还很不完善,也不是最好的,但其温和的取向是正确的。投资者并不是不能接受市场下跌,问题是,要让大多数投资者明明白白地知道市场为什么跌,这是问题的核心。
逐步扩大上市公司流通股的比重,这是不能回避的,广大投资者必将接受这样的一个过程。但无论国有股流通,还是法人股流通,都涉及到市场稳定和全体投资者的利益,必须要谨慎从事,按市场经济规律办事,而不能单纯当作一种调控的工具。在国民经济处于良好发展的现阶段,处理好改革、发展和稳定的关系,是十分重要的。
当前股市发展中还面临部门协调风险。证券市场坚持集中统一监管是一条既定的原则,既符合国际证券市场的惯例,也符合中国的实际情况,应当持之以恒地坚持下去。各行政部门在筹划重大举措时,在考虑各部门之间的权力划分和调整时,一定要考虑广大投资者的切身利益。广大投资者没有任何理由作为部门利益之争的牺牲品。(原载2001年8月4日《新证券》一版)