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2014年期螺单边下挫,从年初的3500元/吨下跌至2500元/吨附近,下跌1000元/吨,跌幅达到了近30%。进入2015年,我们认为螺纹单边下跌趋势已经结束,将转入到震荡偏弱的格局当中,需求端难有超预期表现,供给端面临着环保政策、差别税费以及资金成本差别等各方面制约,行业的洗盘和淘汰会更为严峻。钢价在行业供给面改善、成本端继续下移的背景下,钢厂平均利润有继续提升的可能。
供给收缩产能利用率将有所提升
固定资产投资增速拐点已至。钢铁行业产能有明显的周期性,从最近几年的投资增速来看,投资增速从2011年的14.60%逐年下滑至2014年的-5.9%,一般来说,拐点的特征主要是虽然投资萎缩、需求低迷,但企业的盈利状况已经出现了好转,2014年的情况也符合这样的特征。
2014年钢铁产能增长基本停滞。从目前的情况来看,全国钢铁产能的增长已经基本停滞,另外,落后产能淘汰的进程正在加速,产能增长的拐点已经出现。我们预计2014年的粗钢产能将在11.1亿吨左右,同比增长约2.7%,而2015年的产能增量为1800万吨,另外淘汰约1500万吨产能,产能净增长为300万吨。
2015年产能利用率将会有所提高。从直观的产能及产量预测情况来看,2015年保持与2014年持平的概率比较大。另外,我们应当注意行业内发生的一些新的变化。钢铁落后产能的淘汰一直作为国家的重要行业战略规划在稳步实施当中,除此以外,信贷、环保等生产要素在行业供给端的影响力逐步扩大,一些落后产能来自于国家的强制淘汰,而另一些产能由于信贷的压缩,环保标准的不达标导致其生产成本的大幅上升,已经出现主动退出市场的情况。中长期看钢铁行业已处于产能周期拐点附近,产能新建基本冻结的情况下钢产量的持续增长将转化为产能利用率的提升,从而带来冶炼利润的提升。
需求的内弱外强将会延续
通过“自上而下”和“自下而上”两种方法,我们对于2015年全年粗钢需求的预测值约为7.50亿吨左右,基本与2014年持平。作为钢材需求主要对象的房地产是2015年最大的不确定因素,从固定资产投资来看,房地产占到近20%,2014年全年增速为10.50%,我们对于整个2015年的房地产市场并不看好,地产目前的下滑周期已基本确立,2015年增速跌破10%将是大概率事件,未来国家或通过保障房来一定程度上对冲商品房投资下滑带来的影响。
基建投资将会继续扮演托底角色。从2014年四季度以来,国家加大了基建投资的批复力度,四季度批复项目投资总额达到1.38万亿元。在在2015年宽信贷的背景下,资金到位情况也会有所好转,所以我们认为2015年基建投资将依旧保持较高的增速,甚至略高于2014年的水平,基建投资将成为2015年的一大亮点。
出口短期或有冲击,全年影响不大。2014年全年钢材出口超过9000万吨,同比增长46.71%,创历史新高,钢材出口成为化解我国过剩产能的一个新的方向,虽然近期硼钢的出口退税政策被取消,市场对于2015年的出口形势产生了担忧,但我们认为享受出口退税不是决定我国钢材出口的根本原因,国内长流程相对于海外短流程炼钢的矿石成本优势才是加强今年出口的主要动力,另外中国出口产品的规模、质量、价格形成的综合竞争力,国际上很难出现大规模的合适的替代品,因此我国钢铁出口增长可能将在较长时期内得到维持。
库存低位补库有待预期转好
2014年二季度开始全社会钢材库存便开始持续的下滑,整个行业进入去库存阶段,目前钢材社会库存已经到了2009年以来的低点。本轮去库由中间贸易商的主动去库存引起,一方面由于钢材价格持续下跌,钢贸商囤货积极性大幅减弱;另一方面,银行对于钢贸行业的抽贷较为严重,资金受限也使得钢贸商无法进行大规模的囤货。从目前的情况来看,库存对钢价的拖累作用已经越来越小;反而是一旦预期好转,补库需求的释放会较为强烈。
2015年上半年螺纹钢或有反弹行情
综上所述,2015年钢材内需虽难有明显起色,但是外需以及存货调整依然能对需求形成正面改善作用,结合宏观面预期改善、资金放松等有利条件,2015年不缺熊市格局下的反弹机会,我们认为经过春节前的震荡反复、夯实底部之后,配合主力合约修复贴水,春节后有望迎来一波反弹行情,2015年上半年螺纹钢的震荡区间在2400-2900概率较大;而下半年,市场更多将考验宏观预期的兑现程度以及铁矿石的供给兑现程度,如果供需矛盾重新累积,钢价则有承压回落的风险。