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中国太保(601601):估值相仍具备较好的吸引力
太保财险1-11月保费同比增长14%,慢于行业平均16%的增速。由于一次性增提准备金,我们预计公司2014年综合成本率将明显超过100%。我们认为公司财险主要面临以下问题:1)业务结构需进一步优化,尤其是农业险等承保利润率高的产品占比需提升;2)公司直销渠道的占比仍低于主要同业,且公司直销和代理渠道的综合成本率居高不下,我们期待公司进一步加强车险精细化管理。尽管公司在财险改革方面加大力度,但我们认为财险的改革仍需时日。
寿险新业务价值依然表现优异,“开门红”保费增速料将好于市场预期,
太保寿险1-11月保费收入同比增长4%,显著慢于行业增速,主要受银保负增长的拖累,我们预计个险新单增长良好。公司过去4年新业务价值增速持续超过主要同业,反映公司寿险业务竞争优势明显。我们预期公司“开门红”保费收入增速明显好于市场预期,并继续看好公司2015年新业务价值的持续健康增长。
估值相仍具备较好的吸引力
近期受财险综合成本率大幅攀升拖累,公司估值水平在主要同业中处于较低水平,公司目前股价对应2015年1.43xP/EV或8.69x隐含新业务价值。我们预期公司2015年新业务价值仍能保持约15%的增长,而目前股价仅对应8.69x新业务倍数,估值明显偏低。
估值:维持目标价40.36元,维持“买入”评级
我们根据SOTP模型得到目标价40.36元。该目标价对应2015年1.87xP/EV或17.64x隐含新业务倍数,维持“买入”评级。瑞银证券
远方光电(300306):LED检测设备前景看好,开拓新业务力保公司快速成长
LED行业爆发式增长可期,带动LED检测设备市场增长。LED行业在全球范围内渗透率提升速度加快,预计行业产值未来三年内将保持30-40%的增长,势必将带动LED光电检测设备行业的增长。同时随着LED技术的发展和应用的扩大,行业的标准和质量要求越来越高,实验室用和生产用LED检测设备的市场需求和技术要求将会快速提升,预计2015年国内实验室和生产用检测设备市场规模将超过12亿元和50亿元。
行业领先,看好在线检测设备市场前景。公司作为光电检测行业龙头,在LED检测方面技术实力领先行业,公司未来的产品线将从传统的实验室设备扩大到市场应用更为广阔的在线检测设备,销售收入有望实现快速增长,同时公司也积极布局颜色检测、太赫兹光谱等新产品。
有望通过兼并收购加速外延式发展。公司账上货币现金6-7个亿,股权结构集中,为公司未来产业链上并购提供了条件,虽然上半年收购计划取消,但已显示出公司外延式发展的强烈意愿。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-16年EPS分别为0.82元、0.94元、1.25元,对应当前股价的PE分别为35x、30x、23x,考虑到LED行业尚处于爆发期,在线检测设备需求逐渐放量,及其公司有望通过兼并收购提升企业价值,首次覆盖给予公司“买入”评级。信达证券
翰宇药业(300199):全年业绩符合预期长期高成长值得期待
全年业绩复合预期,海外业务拓展顺利。我们预计公司14年业绩同比增长在35%左右,增速较快的主要原因是公司面向海外的原料药和客户肽业务取得了较快增长。从单季度看,公司四季度同比增长在15-20%之间,我们认为主要系公司三季度确认了较多传统在四季度确认的海外业务收入。
公司传统业务有望保持快速增长。公司除生长抑素将保持平稳增长外,有望进入新版国家医保目录的胸腺五肽和新入基药的去氨加压素将迎来二次增长。公司首仿且国内独家的特利加压素作为目前已知的肝硬化出血治疗药物中唯一可以提高患者生存率的药物,我们认为其有望纳入新版国家医保目录并延续高增长态势。
爱啡肽和卡贝缩宫素等有望年内获批。公司研发储备丰富,涵盖几乎所有重磅多肽类药物。我们预计有望在年底到明年陆续获批的爱啡肽和卡贝缩宫素将成为公司新的业绩增长点。
构筑药械整合平台,有外延发展预期。成纪药业拥有国内独家专利产品融药器和卡式注射笔/架系列产品,市场空间巨大。其中卡式注射笔/架为公司战略性产品,公司有意以注射笔/架为平台,积极拓展微创检测、数据传输、数据管理和应用等功能,在产业链上与慢病药物生产企业等合作或联盟,实现慢病管理战略。我们认为公司构筑药械平台,想象空间巨大,有外延发展预期。
维持公司“增持”评级。我们预计公司(不含成纪药业)15-16年净利润分别为2.07和2.79亿元。成纪药业按承诺的净利润1.485和1.93亿元并表。则15-16年摊薄后的EPS分别为0.80元和1.06元,则对应当前股价分别为36倍和27倍。考虑到公司内生快速增长态势明确,有新产品上市和外延并购预期,员工持股计划彰显管理层对公司发展信心,我们维持公司“增持”评级。国海证券
骅威股份(002502):全面挖掘IP价值,打造综合娱乐运营商
战略布局游戏业务:2013年12月骅威股份收购移动网络游戏公司第一波20%股权,进军移动网络游戏行业,2014年9月增资拇指游玩30%股权,12月发行股份收购第一波剩余80%股权获证监会核准,并与12月26日完成资产过户。第一波在交易中承诺2014-2016年度净利润不低于0.8亿元、1.04亿元和1.3亿元,收购第一波有助于公司转型为IP经营领域的领先公司。
第一波已实现了丰富的IP经营经验:公司创立之初便确立了网络文学+游戏的发展模式,先后推出《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》等多个成功产品。截止2014年5月,《莽荒纪》累计玩家数为230.88万人次,付费玩家数8.09万人次,付费用户人均ARPU值201.72元。
第一波合作作家为起点白金作家唐家三少、我吃西红柿和天蚕土豆等,不仅获得其畅销网络文学作品的IP授权,而且利于网络作家的超高人气在粉丝中对游戏进行推广宣传。
未来公司讲围绕IP经营持续布局生态,致力打造文化IP运营领军公司。未来公司各板块将相互联系、相互融合,深度挖掘公司优秀IP资源。从公司近期的参股和设立公司,我们认为公司将持续布局打造IP经营生态。公司定位为IP经营公司而非简单游戏公司,如网络文学IP《莽荒纪》在打造成游戏之后还将改编成为动漫或者电影,实现影视动漫、游戏和文学的互动。
投资建议:本次并购后,我们预测公司2015-2016年备考净利润分别为1.83亿元和2.40亿元,摊薄EPS分别为0.52元和0.69元,净利润增速分别为347.0%和31.6%;目前股价13.61元对应15年、16年PE为26.17X和19.72X。考虑公司持续IP运营的稀缺性以及IP多元化变现价值,给予6个月35倍目标价18.20元,买入-A投资评级。安信证券
小天鹅A(000418):深化经营转型,产品竞争力和渠道效率提升显著
战略转型效果显著,内外销均衡发展,预计收入端延续前三季度良好增长态势。尽管洗衣机行业需求整体平稳偏弱,但公司战略转型效果显著,内外销均取得优异的增长。其发展思路重在提升产品的核心竞争力,加强与经销商的战略合作,提升整个价值链的空间,追求更持续、健康的增长。产业在线数据显示,公司10-11月洗衣机内销量累计同比增长14%,表现远超行业下滑2.2%的表现。出口方面,公司亦通过客户选择和产品优化实现较好增长,10-11月累计增长38%,表现突出。此外,2014年公司加大对电子商务的支持力度,我们预计全年线上销售大概率超过10亿。整体而言,我们预计公司四季度收入端延续前三季度良好的增长态势。
产品结构持续优化、效率提升带动费用节约,盈利能力进一步提升。中怡康数据显示,公司滚筒洗衣机销售占比进一步提升,产品均价基本保持5%左右的提升。在原材料持续下行的环境下,公司毛利率持续受益于产品结构优化和成本红利。另一方面,公司重点提升渠道覆盖率和运营效率,库存水平稳中有降。现在大部分产品都是直接发到客户仓库,减少中间环节和资源占用,仓储物流费用的节约也进一步提升了上市公司的盈利能力。
盈利预测与投资评级:公司持续深化经营转型,产品竞争力和渠道效率提升显著,增长更显健康、扎实。考虑到公司产品结构优化和费用下降略超预期,我们小幅上调14-15年盈利预测为1.05、1.30元,此前为1.02、1.26元,维持16年1.56元预测。目前股价13.86元,对应15年PE为10.6倍,维持增持评级!申银万国
长电科技(600584):国际封测巨头的诞生
我们预计长电14-16年EPS分别为0.18元、0.32元、0.56元;
我们认为星科金朋合理估值为PB2.0x,收购给长电带来26.2亿元市值增量
上调目标价到15.0元,较停牌价有35%空间,重申买入评级。申银万国
中恒集团(600252):血栓通增长符合预期,减持国海提升净利润
血栓通保持高速增长。预计血栓通系列销量比去年同期增长25%左右,全年销量超过2.6亿支,符合我们预期。我们认为医保控费对血栓通的影响更多在二、三级医院,而基层渠道的快速放量将推动未来血栓通的成长。我们看好在基层药品市场扩容的背景下,血栓通大力做强基层的发展战略,预计血栓通未来两年仍能维持15-20%左右的增速。
减持国海证券股权,预计贡献净利润6.66亿元左右,扣除国海证券的投资收益,公司净利润约9亿元,基本符合预期。目前公司仍持有7353万股国海证券,市值大约12亿元,预计15年减持完毕,可以贡献净利润7亿元左右。
三七价格走低提升业绩。受前期农户大面积扩种的三七大量上市的影响,三七价格从13年底以来持续下行。预计公司13年的三七使用成本大约650元/公斤,14年降至430元/公斤左右,15、16年的有望继续下降250元/公斤左右。三七价格走势短期内不会扭转,三七成本的下降,将提升未来盈利水平。
有较强的外延并购预期。公司通过增发和国海证券减持,获得约20亿元现金,现金储备充足。公司也有寻找大品种破解单一品种瓶颈的强烈动机,并且公司已经参与设立了20亿元的并购基金,有较强的并购预期。
维持强烈推荐评级。考虑国海证券减持的影响,我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为15.75亿元、19.81亿元和15.10亿元,对应EPS分别为1.36、1.71和1.30元,对应当前股价PE分别为12/10/13倍。当前股价对应16年仅13倍PE,处于中药股中最低估值区域。我们认为公司未来内生增长稳健,且有外延并购预期,未来依然有很大的估值修复空间,维持强烈推荐评级,目标价19.00元。中投证券
金一文化(002721):被忽视的体育文化标的
公司基本情况简介。公司主营业务为贵金属工艺品的研发设计、外包生产和销售。公司设计销售的贵金属工艺品富有文化内涵,通过贵金属这一载体传承中国文化。公司总部位于北京,公司主要的控股子公司位于江阴、深圳、上海。公司的研发中心、采购中心、物流配送中心及主要业务中心位于江阴市,公司最大的贵金属工艺品展示中心位于深圳水贝珠宝首饰集散地,公司加盟业务拓展中心位于上海。
并购百年老店,全面提升公司竞争力:公司目前正在进行重大资产重组,交易完成后,公司将持有越王珠宝100%股权,越王珠宝是浙江省珠宝行业唯一一家百年老店,先后获得“中国名牌”、“中国驰名商标”及“中华老字号”等殊荣。越王珠宝总营业面积达10778平方米,产品样式新颖、种类齐全,深得客户好评,已形成了以终端连锁零售业务为主体,以钻石、翡翠批发业务和高端会所品牌宣传为两翼的“一体两翼”业务结构。通过此次交易,能够完善公司产品的种类,实现珠宝行业的全覆盖,顺利进军珠宝高端市场,借助越王珠宝在连锁零售行业的强大销售渠道,迅速提高市场占有率,为公司后续发展提供持续推动力。此次重组也会在行业内形成一定的示范作用。
参与大型体育赛事纪念品制作,忽视的体育标的:公司为2008北京奥运会、2010上海世博会、2014南京青奥会提供重要纪念产品,是许多大型重要活动的特许经销商与生产商,产品销售情况良好。未来公司有望受益于整个体育产业链的飞速发展,成为体育纪念品中的龙头公司。
所参与亮点产品简介:奥运纪念金章(1000g):产品以北京奥运主场馆“鸟巢”为创意点展开,金章正面以祥云纹为背景,以“鸟巢”为主体设计元素,同时雕刻奥运会徽,正面为“第29届奥林匹克运动会纪念”字样;背面以北京2008年奥运会的开幕时间为中心元素。产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。公司参与支持了该产品的研发设计工作,并使其成为公司2008年销售的主要产品。
亚运火炬“潮流”(500g):产品以广州亚运火炬“潮流”为创意点进行纯金复制,“潮流”火炬采用具有广州民间特色的象牙雕镂空工艺,以水的和谐与火的激情交相凝聚为理念,产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。
参与大型体育赛事纪念品制作,忽视的体育标的:公司为2008北京奥运会、2010上海世博会、2014南京青奥会提供重要纪念产品,是许多大型重要活动的特许经销商与生产商,产品销售情况良好。未来公司有望受益于整个体育产业链的飞速发展,成为体育纪念品中的龙头公司。
所参与亮点产品简介:奥运纪念金章(1000g):产品以北京奥运主场馆“鸟巢”为创意点展开,金章正面以祥云纹为背景,以“鸟巢”为主体设计元素,同时雕刻奥运会徽,正面为“第29届奥林匹克运动会纪念”字样;背面以北京2008年奥运会的开幕时间为中心元素。产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。公司参与支持了该产品的研发设计工作,并使其成为公司2008年销售的主要产品。
亚运火炬“潮流”(500g):产品以广州亚运火炬“潮流”为创意点进行纯金复制,“潮流”火炬采用具有广州民间特色的象牙雕镂空工艺,以水的和谐与火的激情交相凝聚为理念,产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。
盈利预测:预计公司14-16年EPS分别为0.30元、0.42元和0.60元。考虑到三点因素,我们认为有理由首次给予“增持”评级。第一,公司2014年3季度营业收入强势反弹,预计此势头有望保持至今年。第二,公司涉及体育产业等热点概念,有理由提升估值。第三,我们对2015年金价走势持乐观态度,金价上涨有助于公司毛利率提升。并且,考虑同行业其他可比公司滚动市盈率,如金叶珠宝为44.36倍PE、山东黄金为55.61倍PE,我们给予公司2015年56倍PE,六个月目标价为23.52元。首次给予“增持”评级。海通证券
世纪瑞尔(300150):损益增厚盈利,成长看运维和客服
非经常损益增厚盈利,订单充足保障未来成长。扣除非经常性损益影响,预计公司主业业绩增速在20%-30%,符合公司和市场对今年稳健增长预期的判断;受非经常性损益(政府科研资助、处置瑞和益生股权等)影响,增厚5180万元左右净利润影响,盈利同比大幅增加,超出市场预期;2014年年度公司在防灾安全监控、视频监控和铁路通信设备等方面业务拓展顺利,报告期内获得订单同比增长超过80%,对2015年业绩形成支撑,预计主业收入和盈利将提速发展。
主业随铁路基建强劲复苏,未来成长看运维业务。铁路作为国家弱势经济背景下,加码投入和外交出口的重要导向产业,近三年投资高位确定性强(我们判断2015年仍将延续8000亿级别的投资规模),带来主业强力复苏,预计2015年进入快速恢复期;通过对外合作,公司已涉足数百亿级别的车站服务和运维市场,目前全国已累计建成约500座高铁站,并且规划了上千个枢纽站,未来对公司的行车安全系统主业及综合运维市场来说,都面临着良好的发展前景,公司加强对外合作,如收购易维讯部分股权等,加码铁路客服及运维市场,和主业形成协同匹配效应,培养长期成长方向。
订单随铁路投资快速复苏,业绩保障力度强,向铁路维保和客服市场拓展战略明晰,我们上修公司2014-16年EPS为0.45,0.54和0.68元,随着铁路投资重回高峰期,来年主业及对外合作业务业绩超预期概率大,在手现金充足保障未来外延发展,股价调整充分,扣除现金15PE约25,重申“买入”评级,建议积极关注。宏源证券
阳普医疗(300030):二次增持计划扩大成长趋势仍将延续
增持彰显长期发展信心,中长期成长趋势延续,维持增持评级。维持2014~2016年预测EPS为0.25/0.38/0.57元。公司处于从单一采血管业务向体外诊断等多领域拓展阶段,产品组合不断丰富。第二次增持计划实施彰显公司高管及下游经销商队伍对未来发展信心,中长期成长趋势延续,维持增持评级,目标价17元。
第二次增持激励继续保本,更大范围,更多比重,更高成本。此次增持激励是继2013年10月增持计划(1年期,2014年10月已基本减持)实施完成之后,第二次实施增持计划。对比首次,此次范围更广,公司内部骨干就有153人,还加上8名经销商。更高比重,加上预留部分,合计增持约1002万股,占总股本3.38%。增持成本更高,成本均价13.104元/股。增持计划采用集合理财方式,银行提供1:2杠杠,公司实际控制人承诺优先级资金保本。第二次激励的实施彰显了公司对长期发展的信心,也实现了核心骨干与经销商与公司成长的利益绑定,加速公司的业务升级转型。
中长期成长趋势延续。2014年公司新增智能采血系统,POCT等产品,但因为销售模式调整与医疗系统反腐导致的新产品市场推广的导入期延长,新业务拓展并未达到预期状态。根据业绩快报,公司Q4净利增速也有所波动。进入2015年,前期投放的智能采血系统,有望继续拉动试管等耗材增速加快。POCT和维润赛润在批文丰富后,增长也有望加速。公司目前在申报注册的试剂和仪器众多,2015年所获批文有望超越2014年,其中包括血栓弹力图仪、上转换发光等高端创新品种。产品+激励保障,我们认为公司中长期稳定成长的趋势仍将延续。国泰君安