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农发种业(600313):成长的困惑,农发种业发展问题解疑
中国种业市场仍具有优质的并购标的与可观的并购利润空间。我们假设种业前10强难以被并购,中国种业前50强净利润总额扣除前10强之后,净利润仍达到23亿元(2012年),接近前5强种企利润总和的2倍,因此中国种业可潜在并购的利润空间依然充足;此外,在56家中国种业骨干企业中,仅有11家为上市公司或其子公司,未上市优质种企数量依然可观。此外,未来中国种子企业的竞争力强弱必定聚焦于种质资源的丰富程度,而中国当下的种业外延式扩张亦是种质资源储备的必由之路。
农发种业通过兼并重组快速搭建农资平台,后期协同效应将逐步显现。通过对国外农资行业巨头发展历程的研究,我们发现,在其进行大规模兼并重组的过程中,协同效应在短期内并未充分体现,但随着农资一体化模式与平台的逐步形成,国际农资巨头的净利润开始出现快速增长。因此,我们认为,农发种业目前正处于平台搭建的过程中,在中部省份虽然形成了一定的区域销售优势,但子公司短期内仍各自为战,致使协同效应发挥有限,然而未来随着农发种业通过快速的兼并重组,农资一体化模式形成之后,农发种业以种业为核心,带动农药、化肥等业务销售的的协同效将得以充分发挥,也必将带动提升公司核心竞争力,驱动公司业绩增长。
我们坚定看好公司未来发展。这主要基于:1、根据国际经验,农资一体化的商业模式是未来大型种企的发展趋势;2、中国的农村土地规模化流转将是大势所趋,农资一体化平台的构建将是农资企业在土改机遇下寻求突破的切入点;3、公司“种子+化肥+农药”的农资产一体央企平台化已现雏形,在此基础上的农资综合服务平台的构建值得积极期待;4、公司通过兼并重组将能够驱动公司业绩快速增长,真正做大做强。
重申“推荐”评级。预计公司14~15年EPS分别为0.16元、0.20元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚,待公布业绩承诺后,再做盈利预测调整);总体上,我们坚定看好公司农资一体化平台发展前景,给予“推荐”评级。长江证券
紫金矿业(601899):基于公司成本下降调高盈利预测
从2013年开始,公司致力于精细化成本管理,2014年上半年公司金矿、铜矿单位成本均有所下降。我们下调2014年金矿单位成本假设7%至150元/克,下调铜矿成本假设4%至17310元/吨;同时由于原材料价格的下跌,公司上半年冶炼业务的单位成本也小幅下降,我们下调2014年冶炼金单位成本假设1.9%至255元/克,下调冶炼铜单位成本假设2.1%至42651元/吨。基于成本预计下调,我们上调了公司的盈利预测。
中国的收储行为对铜价构成短期的上行风险
近期彭博报道称,国储今年铜收储可能达70万吨(原为50万吨),且春节前有望继续加大收储。这对铜价短期可能形成上行风险。考虑到公司2013年铜的毛利润占总利润比重为31%,铜价上行有望支撑公司业绩。瑞银将2014年铜价预测由原有的309美元/磅调升至311美元/磅。
我们上调公司2015年金矿的产量预测至40吨,同比增幅约为25%
由于Enterprise露天矿部分滑坡和创纪录的降雨,以及入选品位比预算低,诺顿金田的黄金产量今年有所下降,因此我们下调了公司Enterprise2014年全年金矿产量预测18%至32吨;但随着滑坡和降雨因素的消失以及低基数的影响,我们预计2015年金矿产量有望大幅提升至40吨,同比增长约25%。
估值:上调目标价至3.82元(原为2.80元),维持“买入”评级
考虑到公司主要产品单位成本假设的下调,以及未来金矿产量有望提升,我们将公司2014-2016年EPS预测分别上调15%/10%/15%至0.11/0.13/0.15元(原为0.1/0.12/0.13元)。由于公司未来3年预测平均ROE低于过去3年平均ROE,我们在公司过去3年平均市净率的基础上折让41%,得到公司目标市净率2.61X,基于2015年预测每股净资产1.46元,调高公司目标价至3.82元。瑞银证券
广电运通(002152):国产化和服务转型双轮驱动
公司11月份以来已经相继获得中国银行和邮政储蓄银行的大额采购订单。我们认为公司核心产品的竞争力在不断增强,同时受到国家信息安全政策的影响,我们认为公司终端产品和核心部件的市场份额将不断提升。
从硬件制造到软件服务
我们认为公司正在逐步从单纯的硬件公司向服务公司跨越,服务业务将成为未来的主要业绩增长点。广电运通的服务类收入(包括ATM维护服务、运营服务)占比持续提升,已经从2009年的6%提升至2013年的15%。随着公司在2014年全面进军服务市场,我们预计公司的服务收入占比将快速增长,预计14-16年服务收入增速为36%/43%/34%。
未来服务业务增长点:高端全服务外包,武装押运和第三方支付
高端全服务外包方面,目前广电运通拥有一支覆盖全国的超过6000人的服务团队,在ATM维护服务、运营服务等新兴市场竞争优势显著。武装押运方面2014年上半年,公司成立了广州广电银通安保投资有限公司,在全国范围内开展金融武装押运业务的投资。我们认为武装押运业务会在2015年开始为公司贡献收入和利润。第三方支付方面,目前公司正在申报第三方支付业务许可资格,并且搭建综合支付平台项目的整体构建。公司遍布全国的分支机构网络和ATM设备将是公司支付业务的主要载体。
估值:维持“买入”评级
考虑到公司获取金融自主设备订单的加速以及服务业务将逐渐贡献盈利,我们上调公司2015/2016年盈利预测至1.24元/1.57元(原1.20元/1.46元),根据瑞银证券VCAM贴现现金流模型(WACC8.4%)得到公司目标价28.3元(原目标价26元)。重申“买入”评级。瑞银证券
开元投资(000516):打造干细胞全产业链
12月4日晚间,开元投资公告,公司以现金2.54亿元认购北京汉氏联合生物技术有限公司新增520.31万元注册资本,并以现金1,588.24万元受让韩忠朝持有的对汉氏联合出资32.52万元,公司将合计占有汉氏联合注册资本的34%。
汉氏联合实际控制人韩忠朝承诺,在本次增资及股权转让事项完成后,汉氏联合2015-2017年净利润为:2015年度1,000万元、2016年度1,600万元、2017年度2,800万元,倘若不足,则其差额部分由韩忠朝于汉氏联合以上各年度审计报告出具之后的二十个工作日内以现金方式向汉氏联合补足。
简评。
1)干细胞产业链分为上游存储、中游研发和下游临床应用,开元拥有丰富的医院资源(高新医院及在建的医学中心),此次同汉氏的合作将使其成为A股唯一一个全产业链的公司。这一点同A股的中源协和和美股CO.N均有本质差异。
2)汉氏联合生物科技公司的控制人韩忠朝属于干细胞领域无可争议的泰斗,公司优势在胎盘干细胞,这一领域目前无需牌照审批(脐带血干细胞存储严格一区域一牌照)且理论上比脐带血能够提取的干细胞数量和种类更多,公司官网上目前提供5种胎盘干细胞存储,未来产业化空间更大。
3)市场最关心的政策松绑问题,这也是此次投资未来能否获利的关键因素。除造血干细胞治疗血液病外,迄今为止,卫生部尚未批准任何一家医疗机构的干细胞临床治疗,但也没有法规禁止医院进行实验性干细胞治疗。我们预计干细胞政策会在15年逐步松绑,倘若这个假设成立,那么汉氏联合前期积累的大量技术(产品)将有望较大规模的产业化。中信建投
小商品城(600415):支持义乌贸易繁荣以及公司转型条件逐步成熟
一方面四区、五区和篁园市场降租以及一至三区租金调整已告一段落,租金继续下调可能性不大;另一方面,未来公司财务费用水平有望降低。考虑到2015年下半年一区东扩市场有望迎来招商,伴随着公司逐步推进市场化招租,公司盈利有望持续回升。
电商平台激励到位,公司转型值得期待。
义乌购为公司2012年10月上线的B2B电商网站。电商公司于2014年9月成立,从股权结构上来看,公司旗下义乌中国小商品城信息技术有限公司、王建军和伊厦成都国际商贸城股份有限公司分别持有51%、25%和24%。其中王建军所持有的25%股权中5%为个人激励,另外20%为高管股权。
义乌购目前日访问量在250万左右,2014年累计交易量可达到8亿元。未来公司将继续依托实体市场进行线上和线下融合,推进B2R建设,年内国内网点总数达到30余家,海外也将布局20多家。
另外,在技术储备方面,义乌购与中科院计算所签订战略合作协议,双方共同建立“义乌购研究院”,双方协同开展新一代电子商务平台的研发、运维和市场推广。
我们认为,义乌购平台B2B业务依托实体市场,且对管理层激励到位,未来有望成为公司向电商转型的增长亮点。
义乌国际物流大通道取得重大突破有望推动市场繁荣。
日前,首趟义新欧”(义乌-马德里)铁路班列开通,目的地为西班牙马德里。该条铁路国际货运班列正式开行,标志着义乌国际物流大通道建设取得重大突破。“义新欧”班列是义乌市乃至浙江省融入“丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路”国家战略建设的重要平台。“义新欧”中欧班列(义乌-马德里)货运具有辐射范围广、货源支撑强劲、综合运输成本较低等优势和特点,未来发展潜力巨大。小商品城商户经营繁荣将有望间接拉动业绩增长。另外,目前正值省、市领导换届,作为区域经济的风向标,小商品城有望继续得到重视和支持。
上调为买入评级。
预计,下半年公司房地产在建项目逐步进入销售期,随着资金的逐步回笼公司财务压力会明显下降。另外随着一区东扩开始招商,租金上调预期提高。
2014-2016年EPS为0.16元、0.27元和0.50元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,其有形+无形市场发展战略思路日渐清晰,我们将投资评级上调为买入。浙商证券
万达信息(300168):携手中国电信,加速打造医疗O2O生态圈
强强联手打造智慧医疗生态圈。根据公告,双方将在智慧医疗、全程健康O2O等民生服务方面全面合作。公司将在此次合作中担任业务应用的主导者、系统运营服务的承担者和业务资源的整合者。而中国电信上海公司则担任智能管道的主导者、综合平台的提供者、内容和应用的参与者。中国电信上海公司承诺把公司的服务项目列入电信的服务产品目录向客户推介,向企业和个人客户推广其产品。
进一步扩大智慧医疗业务的领先优势。今年5月,中国电信医疗行业信息化应用(上海)基地落地,计划通过建立产业联盟,将上海打造成为全国最大的医疗信息化服务与健康服务基地。公司作为其重要的产业合作伙伴,将分享其在医疗信息化市场的资源。公司有望通过联合运营等模式,进一步扩大在智慧医疗领域的优势。
全面助力全程健康的市场推广。公司的全程健康计划采用O2O的模式,创新地为慢性病患者、社区全科医生和医院架起实时监测和沟通的桥梁,目前整个平台已经基本打造完毕,线上通过网络医院完成和医生、医院的对接,线下全程健康门诊已开始试营业,APP正式上线后C端市场的开拓将是下一步工作的重点。借助中国电信强大的线上应用分发能力以及线下营业部覆盖广度,公司的全程健康计划将提速。
全程健康是公司发力医药电商的重要支撑。公司搭建的上海市医药采购供应链平台,将实现药企生产、流通企业和医院、医保的全面对接,全程健康计划未来有望与该平台对接。无论是APP还是WEB端,电子处方都将成为首选,为医药电商打下基础。如果再与物流企业合作,公司就将实现从预约—诊疗—开药—配送全环节互联网化,完全颠覆传统的医疗服务模式。
投资建议:和中国电信强强联手将加速公司全程健康计划的推广,并为医药电商平台的发力奠定基础。公司独创的医疗O2O闭环模式,所蕴含的巨大价值正在逐步被市场认知。我们维持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利预测,维持“买入-A”评级,上调目标价至50元。安信证券
招商地产(000024):同盟再扩,拓宇驰疆
战略合作再延伸,深化新思路布局:近日媒体报道,招商地产与中外运长航实业发展正式达成战略合作。中外长航是国务院国资委直属管理,以物流为核心主业、航运为重要支柱业务、船舶重工为相关配套业务的中国最大的综合物流服务供应商,物流地产业务也是集团资源培育板块重要的组成部分,集团在一二线城市的储备以及物流地产方面的集团优势将为招商布局特色产业园区、邮轮母港业务带来新突破。此次合作是继公司与招商银行、招商局资本以及清华启迪等达成合作之后,扩大公司对于年中所提“一个根基、两条新路、三片沃野”的业务转型升级总体架构布局的进一步举措,也是公司嫁接大招商平台优势的又一体现。我们反复强调,管理层架构落定将推动公司向更为明朗与坚定的方向行进,同时也预计未来平台内外的合作还将接踵而来,期待集团优势的外溢效应继续发酵,促进公司加速成长。
再融资顺利推进,四季度加大扩储:公司前11月销售额约400亿,预计全年销售同比实现小幅增长。公司10月公告的80亿可转债发行预案已经于11月24日获得国资委批复,进展顺利。本次再融资3%的成本极具优势,从三季报情况来看,公司目前净负债率已经处于业内低水平,长短债结构也十分合理,本次债券发行将进一步扩大公司资金优势。充沛的资金也进一步提升公司在四季度土地市场的活跃度,共在四城取地,其中三城都分布在一二线城市,投资占比达84%,其中包括12月初再入上海宝山地块,坚持主流城市选择。连续两年强势扩储,我们再次强调公司的供货弹性将为明年销售弹性做出贡献,2015年对于招商地产而言会是规模发力的一年。
投资评级与盈利预测:优越的管控效率与融资优势说明公司具备进一步成长的能力,完善的产品线、智慧社区建设在成本与附加值上奠定优势,平台优势将能够进一步助推公司新战略转型架构持续完善,形成新的增长点,大股东与港股平台支持下的融资优势利于公司在愈演愈烈的分化行情下脱颖而出,预计公司14-15年EPS分别为1.82、2.33元,维持“买入”评级。中信建投
海马汽车(000572):节能补贴助力公司销量回暖
事件:海马汽车发布11月份销量数据,公司当月整体销量达到16682辆,同比下滑5%,累计增长1.6%。
主力车型福美来M5受益节能补贴销量回升。11月公司轿车销量9600台,我们预计目前销量占比最大的车型福美来M5当月销售6000台左右,整体上来看福美来三季度销量不尽如人意,月均销量仅有4800台左右。进入四季度以来,由于有两个型号车型进入节能惠民补贴,福美来M5销量开始逐步回升到6000台左右。更为重要的是福美来M5的主要竞争合资车型桑塔纳、捷达、昕锐、威驰等均没有进入补贴,这使得其性价比优势更加明显,我们预计福美来M5目前的6000台左右的销量水平有望得到保持。
小型SUV行业仍留给公司这样的自主品牌成长的空间。SUV车型方面,11月公司共计销售6640台,同比增长86%。我们预计其中绝大部分为S5,销量在4500台左右,较上月的3800台有一定提升。S5所处的小型SUV行业正在复制2010-2013年紧凑型SUV的增长趋势,今年上半年同比增幅超过110%,而S5所处的10万元价位左右的中端小型SUV车型竞品数量也并不丰富,供需的不平衡带给像公司这样的自主品牌一定的成长空间。S5销量的上升也使得郑州基地将持续拉动公司业绩上行,目前公司郑州基地和海口基地的销量已经接近平衡,双基地战略的已经初见成效。
投资策略。我们认为节能惠民政策对自主品牌的扶持效应正在显现,从近两个月吉利、奇瑞以及公司的销量情况来看,有产品力的自主品牌厂商市场占有率正在恢复,同时自主品牌有一定优势的SUV细分行业需求增长仍然保持旺盛,也有利于自主品牌厂商市占率触底回升,这也将成为2015年乘用车行业投资的一个结构性机会。我们预计未来三年公司营收分别为122、171、225亿元,同比增长19%、41%、31%,归母净利润分别为3.6、4.8、7亿元,同比增长19%、36%、45%,对应每股收益0.22、0.29、0.43元。维持公司“增持”评级,上调目标价至6.5元,对应2015年动态PE为22倍。齐鲁证券
永清环保(300187):发起设立民营银行,静待土壤修复发力
参股民营银行
2013年7月5日,国务院发布了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,即金融“国十条”,提出“扩大民间资本进入金融业,尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行”。在此背景下,民营银行面临巨大的发展机遇和良好的前景,公司作为主发起人之一参与民营银行设立是难得机遇,有利于优化配置公司的资源,提高未来的资本回报率。
环保业务布局基本完成,业绩极具弹性
短期看,公司脱硫脱硝EPC业务今年有望新签订单10亿左右,提供业绩支撑;中期看,新余市、衡阳市共1600吨/日生活垃圾焚烧发电BOT项目将在15、16年投产,维持高速增长;长期看,公司全力转型土壤修复,将受益于湖南土壤治理市场爆发,打开市值空间。环保全产业链布局,业绩弹性极大。
大股东参与增发锁定安全边际,重申买入评级
公司前期公告定向增发16.55亿,其中大股东及公司高管认购10.55亿,充分显示对公司发展的信心。近期公司动作不断,收购株洲湘银园林,合资合资设立湖南永清东方除尘,现在又发起设立三湘银行,向董事长提出的百亿产值迈进。我们重申对于公司买入评级,预计2014-2016年EPS为0.33、0.58、0.91元,目标价45元。中信建投
东风汽车(600006):变废为宝,郑州日产跑步前进
本次资产转让对短期业绩影响有限。公司转让常州分公司房屋建筑物及土地所有权给郑州日产增值仅94万元,转让CV03相关资产增值约2,900万元。根据公司2014年中报披露,上半年常州东风亏损3,506万元,我们预计全年亏损7,000万元左右,即使有CV03资产增值,但常州东风仍将亏损4,000万元以上,较去年同期仅减少2,500万元。考虑到此次资产转让影响甚微,我们不调整对公司的盈利预测。
常州基地重组意义深远,郑州日产拉开发展大幕。常州基地是公司微车生产基地,2013年仅销售5,000多辆,亏损超过6,000万元。郑州日产是东风集团大自主战略执行者,将承载东风风度品牌发展重任,扩大双品牌战略、大力发展自主品牌,最终实现三大品类年销量各达到10万辆左右。郑州日产现有郑州工厂产能规模10万辆/年左右(未来将提升到18万辆/年),与公司规划达到30-35万辆年产销目标不匹配,常州基地转让给郑州日产后,将迅速解决其产能严重不足的问题,并解决公司负担。郑州日产计划在未来三年面向市场推出5款新车型,其中东风风度品牌将推出跨界SUV、MPV及CDV三款新车型,而日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV车型。上述多款SUV均有望在郑州日产常州基地投产,预计2016年郑州日产实现净利润13亿元以上(我们预计2014年净利润不超过2亿元)。
舍弃微客项目,可见公司经营思路转变。东风汽车上马微客项目更多是从政治上考量,计划在东风小康之外再建立一个微客项目,提升集团整体销量规模。在错过行业发展机遇后,再上马微客项目就很难打出品牌,销量也一直上不去。从东风汽车舍弃微客项目来看,公司经营思路从以前重“量”转变为重“质”,经营思路转变将会全方位促进公司其他业务盈利能力提升。
评级面临的主要风险
1)轻卡行业竞争加剧;2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期;3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降;4)郑州日产新车销量低于预期。
估值
公司与浙江时空汽车合作推出东风御风纯电动客车,有望在新能源汽车生产领域大显身手;公司下属郑州日产正在积极扩充产能和推出多款新车型,郑州日产将进入大发展期;本部轻卡业务也在改善,有望两年内扭亏为盈。我们预计东风汽车2014-16年每股收益分别为0.13元、0.46元和0.72元。我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,维持买入评级。中银国际