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投资观点:估值修复进入下半场,上涨动力切换至投资趋动,行业增持。
我们判断行业基本面总体将是稳中有升,保险股的估值修复进入后半场,上涨动力将切换至趋势推动,投资收益率加速向上将带动行业趋势扭转;自贸区,养老保险政策也会在三中全会前后持续发酵,优先股,将是近期需关注的主题投资机会;行业增持,维持对中国太保、中国人寿、新华保险的增持评级。
20-30%的估值修复实现过半
7月初我们认为:利改政策落地和中报超预期可催生保险股估值修复20-30%;截至目前已实现过半:太保20.8%、新华12.2%、国寿10.8%,估值修复进入下半场;下半年将继续遵循“投资向上-盈利改善-保费回升”的路径发展,基本面总体是稳中有升。
上涨动力切换至投资趋动:投资向上将带动行业走出周期底部短期内,债市见底,股市向上,投资回报预期将往上修正,成为推动股价上行的趋势性力量;未来几年,投资收益率稳定上行,作为驱动保费、利差和价值的前导因素,投资将带动行业趋势走出周期底部。
自贸区和三中全会带来主题投资机会
自贸区将涵盖国际航运险及保险投资等方面。自贸区对保险的影响在于两点:承保方面,推动航运和货运险的发展;投资方面,有关基础设施建设,对保险资金是个机会。上海保监局有关保险的提法有两点值得关注:一是推出鼓励航运险和货运险的政策,二是设立专业的外资健康险机构。并提出五点建议:一是争取和扩大航运险的免税和减税政策,二是鼓励进出口企业在国内投保货运险;三是争取试点设立专业外资健康险机构;四是推动人民币跨境保险;五是加快建设海上保险协会。目前太保航运险的份额25%左右,规模最大的是人保。
税延养老政策有望瓜熟蒂落
财税改革将加强税延养老政策的推出预期。一是中央事权回流,养老等民生问题的统筹和决策层次将提高,这方面的政策决策效率提高;二是与事权对应,中央对养老等民生支出的责任和压力也会加大,将谋求可持续的解决方式。今年税延养老政策曾两次露面,重启迹象已显现。其实税延养老保险试点重启迹象在6月已现端倪,今年6月上旬中央政策研究室派员赴上海调研试点准备情况,7月中美战略与经济对话重提税延型养老保险,停滞半年的税延养老政策两次露面。三中全会后,税延养老保险政策有望瓜熟蒂落。从行业监管部门今年的工作导向来看,在利率市场化落地后,税延养老试点无疑成为重中之重。预计三中全会中财税改革和社保将是重要议题,税延养老试点政策有望瓜熟蒂落。
中国太保(601601):增持。①转型效果仍在持续,新业务价值可较快增长;②在政策不明朗形势下,基本面稳定且好于同行;③自贸区和三中全会带来主题机会,太保受益直接。
新华保险(601336):增持。①传统险占比低,定价利率放开受益,新单利润率和投资收益率向上趋近行业中枢水平;②转型虽很艰难,但最坏的时间已经过去,下半年新业务价值增长压力将有所减轻;③在经历一人事斗争后,经营管理效率有望提升,转型推进进程将更加顺畅。
中国人寿(601628),暂不重点推荐。①传统险新单占比高,受寿险定价利率市场化改革的冲击较大;②13年退保和赔付支出压力大;③上半年通过银保冲规模,业务结构出现某种程度的恶化,制约了未来新业务价值的增长速度,故不做推荐。