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伟星新材(002372):股权激励行权彰显管理层信心
公司发布股权激励行权情况公告,公司管理层将首期390万份股票期权全部行权,行权价格为12.15元,此次行权彰显了管理层的信心,我们维持此前公司量变到质变、渠道放量、市场份额上升,继续重申强烈推荐。
公司管理层对首期390万份股票期权全部行权,行权价12.15元。公司2011年12月份通过了对13名激励对象授予股票期权的议案,公司于22日晚间发布公告称,第一个行权期内390万份股票期权已经全部获得行权,行权价格为12.15元,行权股票将于9月24日上市。其中,董事和高管行权获得的202.8万股股票将锁定6个月,其他激励对象获得的股票无锁定期。
家装为消费品属性,高端定位,大众消费。上半年公司综合毛利率37.5%,其中PPR毛利率50.7%,多数时间都维持在45-50%左右。公司产品定位于“国内高端管道典范”,但占比装修成本很小,属于隐蔽耐用产品,业主愿意接受高品质的产品,定位精准,这给公司带来了高毛利空间。
市场份额开始上升,竞争优势难以复制。公司目前在PPR领域的份额为4%左右,未来有望继续提升,挑战其他品牌的地位。主要原因有两个1、终端能够接受高定价,品牌美誉度最高,这个需要时间累积2、渠道扁平化,利益最大化。这个考验管理难度。公司在精细化管理方面是很优秀的。在直销和渠道的销售模式中,其实最终我们发现渠道的盈利和现金流是最好的,不管是北新建材还是东方雨虹的例子(我们一直强调,雨虹的重要看点是渠道建设的进展).
行权彰显管理层信心,重申“强烈推荐-A”投资评级。行权彰显公司管理层对公司前景和股价的信心,我们判断公司的渠道建设逐步进入收获期,家装部分消费品属性变强,公司的期间费用率也将逐步出现下降,工程部分取决于地下管网建设投入的进展以及公司对现金流的控制。考虑到股本摊薄,预测2013-2015年EPS为0.89、1.11、1.35元,给予今年20-22倍目标估值,目标价[18,20]元。事实上,在塑料管材企业中,公司的质地是最优异的,目前的估值水平却一直偏低,随着公司基本面的验证,溢价将显现出来。招商证券
苏宁环球(000718):被市场忽视的几个地方
我们认为公司近期无论是在管理上战略上都显现出了相当的积极变化,而市场还是以老目光来看待公司,因此特地提出我们的看法。
对此,我们点评如下:
预售数据近几年持续增长,未来几年每年预售预计将过百亿。2011年公司预售30亿元,2012年预售66亿元,今年上半年完成预售40亿元,公司全年销售计划是完成100亿元,我们承认全年100亿元销售难度不低,但认为完成可能性较大。今后公司的推盘量将保证2-3年每年预售超过100亿。
RNAV折价率高。前期公司现金收购浦东公司16%的股权,按照我们的测算,按照12.48亿元的收购价格,楼面价大约2600元,和目前南京江北7000-8000元/平的成交楼面地价相比,显著低估。考虑注入后公司RNAV10.52元,折价率高。
管理层趋于稳定,战略积极。公司对南京房价的判断是基本合理,但是江北还存在一定的低估,随着地铁3号线即将通车,江北的房价已经有了较为普遍的上涨,公司愿意随行就市,快速去化。这点从公司这几年销售较快增长也可部分验证。另外公司以往不太稳定的管理层,近期呈现稳定的迹象。
目光放到3年后,公司每股现金和每股净资产可观。公司RNAV折价高,加上今年和未来几年的快速去化,再考虑公司3年没有获取新的土地,到了2016年每股净资产和目前公司股价接近,到2014-2015年,公司在手现金将在每股6-9元间。公司届时将会有很多选择,有钱不怕没有好的项目。
盈利预测及投资建议。维持公司2013/14/15业绩为0.58/0.85/0.95元。
公司存在明显低估,维持“买入”评级,维持目标价格8.5元。宏源证券