|
||||
广州发展(600098) :业绩低于预期,但不改投资价值
广州发展600098
研究机构:国金证券分析师:赵乾明撰写日期:2013-01-28
事件:公司发布2012年年度业绩预增公告.公司发布2012年年度业绩预增公告,预计公司2012年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比增长120%-130%;根据上年同期业绩推算,公司2012年实现归属于上市公司股东净利润约为844.79-883.19百万元,摊斌每股收益约为0.308-0.322元,低于我们和市场的预期。
公司12年实现了集团的整体上市,因此12年业绩包含了增发注入资产的利润,与11年同期不具有明显可比性,若按照11年比较利润表经追溯调整后的口径计算,预计2012年实现归属于上市公司股东净利润较2011年增长约45%-55%。
我们的点评与分析.电量回落和费用提升是业绩低于预期的主因,燃气业务保持较快增长.回顾12年,受到广东省用电需求下滑以及水电出力提升的影响,火电利用小时下滑明显,公司机组作为省内主力机组也受到一定影响,加上实现整体上市后,公司整体的费用率高于同期水平,因此导致了业绩低于我们之前预期。
整体业绩虽低于预期,但不改公司投资价值.公司整体业绩情况低于我们和市场预期,我们调高了公司的费用率,下调了公司的盈利预测,预测公司2012-2014年EPS分别为0.314元、0.541元和0.738元;其中燃气业务EPS分别为0.11元、0.19元和0.37元。
虽然12年业绩低于预期,但我们仍然维持之前的投资逻辑,不改公司的投资价值:2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股,对应市值123.6-144.1亿元,这可看作公司非燃气业务的衡量市值。
截至13年1月24日,深圳燃气市值185亿元,广州发展市值194亿,对比深圳燃气,广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平,而目前市值相当于广州燃气市值为50-71亿元,仍被明显低估。我们虽然下调公司的盈利预测,但仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间,给予目标价9-11元,仍建议买入,若股价受到短期情绪波动导致下跌建议积极买入。
我们更新公司的盈利预测,预测公司2012-2014年EPS分别为0.318元、0.547元和0.738元;其中传统业务EPS分别为0.21元、0.35元和0.37元,燃气业务EPS分别为0.11元、0.19元和0.37元。
现有业务为传统地方公用事业商(以火电为主),参照行业内典型火电公司的PE估值水平,给予15×12PE和12x13PE,估值结果3.15-4.20元。
燃气集团12-15年将保持年均复合50%以上的较高增速,因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE,估值结果4.75-7.40元。
考虑可比公司深圳燃气市值约为185亿,按照公司增发后27.42亿股本测算,价格约为6.7元。