合肥百货:中部崛起与消费升级，安徽商业龙头仍有大空间

　　国资控股的安徽商业龙头。公司是由合肥国资控股36.71%的安徽商业龙头，在省内7个城市经营16家百货店、约150家超市及25家电器门店，并控股经营周谷堆农批市场，2012年前三季度67.7亿元收入在商业龙头中排名第9位，利润率居前。

　　凭竞争优势，拓成长空间。2010年以来，合肥新进入竞争者中，金鹰经营一般；银泰定位高端，与鼓楼错位竞争，且能提升商圈集聚；万达对核心商圈分流有限；三里庵是成熟次商圈，除家乐福外，2012年新开之心城，为新增有效供给。整体上，合肥商业竞争格局稳定，有效增量供给有限。公司各业务在合肥零售业中均处于领先竞争地位，并积极拓展省内市场，而各项业务的协同更增强了公司整体实力。

　　成长性良好，盈利能力提升。(A)2013年业绩看点在于门店内生成长。其中鼓楼商厦调整加强了高坪效和毛利的女装及化妆品；超市主力卖场保持较好内生表现，次新卖场在2013年有增量贡献。(B)长期看外延扩张效果。预计2013-14年各新开3个项目，既深耕合肥，又开拓省内市场，另每年新开15-20家超市，外延扩张均衡快速推进，体现公司战略进取心，将提供公司收入与利润的可持续增长能力。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2012-14年净利润为4.30、5.08和6.17亿元，分别增长-14.72%、18.04%和21.37%，EPS为0.55元、0.65元和0.79元。其中以2011年扣除拓基地产转让收益后利润为基数，2012以扣拓基转让收益为基数的净利增速为16.10%。考虑公司未来两年净利仍有20%左右增长，且其受益区域经济增长和消费升级明显，成长性好且费用控制优秀，按其2013年0.65元EPS，给以18倍PE，对应目标价11.72元，维持“买入”评级。

　　风险提示。(1)区域竞争环境趋向激烈；(2)新开门店和项目培育期超预期；(3)超市业务盈利能力有从高点下滑的可能。(海通证券(600837)分析师：潘鹤，路颖，汪立亭)