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合肥百货(000417) :四季度经营低于预期,低估值提供安全边际
事件:
公司预测2012年净利润增速较2011年同期下滑约20%左右,预计2012年EPS为0.52元,低于市场预期,也低于我们预期。投资要点百货好于行业平均,超市盈利下滑影响盈利:2012年四季度公司运营同步于行业整体平均水平,增速环比三季度略好转,但低于上半年增速,预计2012年公司百货收入增速为11%,超市增速为10%,家电增速下滑20%左右。预计全年收入为89.99亿元,同比增长5.23%,2012年超市由于人工费用上涨过快,超市净利润出现下滑,预计下滑8-10%左右。
2013年百货是拉动业绩主要来源:2013年公司业绩增长主要来自于百货拉动:1、鼓楼大厦正常经营(2011年四季度调化妆品,2012年前5月外立面装修),预计同店增长15%左右,合肥市内其他百货同店增长5-10%,合肥外埠门店同店增长20%左右;港汇广场扭亏;超市预计盈利与11年持平,家电销售增速5-10%,其他业务维持稳定增长,预计2013年实现收入104亿元,同比增长15%。
低估值提供安全边际:公司已打破过去只依靠内生性增长的瓶颈,正尝试由传统百货向购物中心转型,同时公司在合肥地区的区域垄断优势也未受竞争者的威胁,并且合肥市外埠扩张相比竞争对手也具有明显先发优势,目前公司2012年动态市盈率为13.4倍,低于行业平均18-20倍估值,具有明显安全边际。
财务与估值
鉴于公司四季度增长环比上半年增速放缓,我们略微下调2012年EPS从0.58元至0.546元,下调幅度为5.94%,下调后公司2012年估值为13.4倍,预计2013-2014年每股收益分别为0.66、0.79元,参照行业可比公司估值,给予公司20倍PE估值,目标价10.92元,维持公司买入评级。
风险提示
经济下滑;外资进入及人工成本上涨压力。(东方证券股份有限公司研究员:王佳)