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重庆百货(600729):大股东现金全额认购彰显信心,关注整合效果对业绩的拉动
简评和投资建议。本次定增,大股东以现金全额认购,显示其对公司当前价值底部区域的判断,以及对公司未来成长的看好,虽然本次公告募集资金全部用于补充流动资金,但我们相信此举将保障公司后续实施稳步外延扩张,提升盈利并巩固区域竞争力。公司停牌前21.29元的股价较19元的定增价溢价12%。
本次发行前,商社集团持有公司16952万股股份,占比总股本45.44%,是公司控股股东;重庆华贸持有601万股,占比1.61%。重庆市国资委通过以上两者间接持有公司17553万股,占比47.05%,是公司实际控制人。发行后,公司控股股东和实际控制人不变,商社集团持股数和比例分别增至20196万股和49.80%。
截至2012年9月底,公司已开商场、门店经营面积合计156万平米,计划至2015年末达约220万平米,对应年均面积复合增速约11%,业态上将积极培育购物中心。公司表述从账面资产来看资金压力较大,三季度末流动资产余额70.42亿元扣除流动负债余额67.81亿元后,营运资金仅2.61亿元。本次募集资金全部用于补充营运资金,一方面用以缓解上述外延扩张持续下的资金需求,另一方面也有利于促进商品采购模式优化、自有品牌占比提升。
我们同时认为:截至2012年三季度末公司账面并无长短期有息负债,前三季度公司无对应利息支出,而有约1759万元财务收益(2011年度财务收益为3082万元),本次募资以6亿元计,按活期存款利率计算可增加210万元收益,增厚13年业绩仅0.25%,(按一年期定存利率计算可增加1800万元收益,对净利润的增厚幅度也仅2%),而股本增加摊薄EPS约8.7%。
此外,新天域湖景投资通过2009年12月定增持有公司6595万股,占比公司总股本17.68%,认购成本22.03元/股,将于2013年12月30日解禁;本次发行后,其持股比例将稀释至16.26%。
维持对公司观点。从大的逻辑看,公司2012年前三季度2.55%的净利率(归属)依然低于可比公司水平1-1.5个百分点,有较大提升空间,提升潜力将主要来源于规模议价驱动的毛利率提升、经营协同驱动的内生增长以及新外延扩张的增量贡献等。对于一个销售规模约283亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是良好标的。
维持盈利预测及目标价。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.88元、2.55元和3.27元,分别同比增长15.8%、35.71%和28.53%(我们对2013年业绩预测偏乐观,隐含公司毛利率改善预期,但弹性待观察),对应停牌前21.29元股价的PE分别为11.3倍、8.4倍和6.5倍,公司当前79亿市值对应2012年约283亿元销售额的PS为0.28倍,估值在行业中处于较低水平,维持37.5元的目标价(对应2012年约20倍PE)和“买入”评级。(海通证券汪立亭路颖潘鹤)