|
||||
卫星石化:产业链日趋完善,丙烯项目值得期待
产业链不断完善的丙烯酸及酯龙头企业
公司主要从事丙烯酸及酯的生产,目前拥有16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯产能,规模位居全球前十大、国内第三。公司积极拓展产业链,未来两年随着高吸水性树脂( SAP)以及丙烯投产,将成为业内产业链最完整的厂家之一。
公司短期受益触媒停产,明年SAP成为业绩增长点
受需求影响,今年前三季丙烯酸及酯价格处于下行通道。9月底,全球丙烯酸及酯主要生产商日本触媒发生重大爆炸安全事故,导致46万吨丙烯酸及32万吨SAP停产,短期影响全球供给,价格略回升,预计停产事件或超半年,公司短期盈利好转。
中长期看,行业供给偏宽松,公司积极拓展发展前景良好SAP领域,目前公司千吨生产线运行顺利,与部分中端卫生用品生产商建立业务联系,募投3万吨将在明年下半年投产,预计增加明年收入1.5亿元,EPS0.07-0.08元。鉴于SAP较大市场,看好公司该产品后续拓展。
丙烯项目2013年底投产,产业链更趋完善
目前公司45万吨丙烷制丙烯长周期设备订货已完成,进入建设施工,预计于2013年底投产。公司项目背靠嘉兴平湖独山港,地理位置得天独厚,并配套建设3台双层冷冻罐,十分有利丙烷进口。我们预计项目完全达产后,公司将增加收入40亿元,净利润2.8亿元,并且实现丙烯自给有余,产业链更趋完善。
盈利预测及评级
从项目进度看,明年SAP投产有一定业绩贡献,后年随着丙烯项目投产,业绩提升较显着。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.10元、1.23元和1.85元,对应11月29日收盘价的PE分别为13倍、11倍和7倍。公司纵向产业链完善,丙烯项目值得期待,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
市场竞争风险、上游原材料供给风险、新项目运行不畅的风险、项目投产时间低于预期风险。(平安证券伍颖鄢祝兵陈建文)
宇通客车:实现2012年股权激励目标无虞
事项
宇通客车发布2012年三季报:3Q12实现营业收入50.1亿元,同比增长6.5%;
净利润3.8亿元,同比增长14.6%;3Q12每股收益0.54元,1-3Q12每股收益1.38元(均按最新股本摊薄);每股净资产9.68元。
平安观点
虽然9月公司客车销量有所下滑,但是凭借7-8月大型客车销量高增长,3Q12公司取得不错的成绩,业绩基本符合我们的预期,追溯调整后净利润同比增长14.6%。
受9月销量下滑影响,3Q12公司客车销量和收入增幅不大。9月大型客车销量大幅下滑的原因是:1)《机动车安全运行条件》(GB7258-2012)的实施导致8月的9m和11m以上客车提前消费,透支部分需求;2)交管部门安全检查及暂停新增的1000公里以上客运路线审批,延迟部分需求。3Q12公司销售客车1.4万辆,同比增长4.7%,环比增长21.0%,其中大、中、轻客车销量分别同比增长12.7%、-4.4%和23.6%。我们认为公司9月销量只是暂时性下滑,预计10月销量同比增幅有望达到10%以上。
凭借大型客车增长,公司毛利率提升1.1个百分点。虽然9月公司大型客车销量同比下滑30.9%,但是凭借7、8月分别有38.8%和47.1%的同比增速,3Q12公司大型客车销量同比增长12.7%,推动公司客车销售均价同比上升1.4万元,同时也同比提升毛利率1.1个百分点。由于2012年以来,公司大型客车销量表现较好,1-3Q公司毛利率均好于去年同期。
校车和出口推动公司销量和收入增长。受宏观经济不景气和地方财政偏紧的影响,2012年国内传统客车市场表现一直不佳,1-9月座位客车和公交客车累计销量分别同比下滑5.1%和3.7%,全行业增量来自于校车和出口市场。1-9月累计销售校车2.0万辆,占客车总销量的10.9%;同期出口客车2.2万辆,同比增长19.7%。宇通在校车和出口市场均有斩获,校车市占率达30%左右,出口客车3585辆,同比增长53.5%,特别是1-7月执行的委内瑞拉订单为公司收入和利润增长贡献颇大。
2013年客车市场增长看校车和公交客车。目前校车销量是在尚无中央财政政策推动下取得的,预计随着财政部补贴政策的出台,校车将是未来3-5年内客车行业增长的强劲动力之一。2012年政府出台的公交客车政策密集程度超历史上大多数时间,到目前为止效果尚未能体现,预计随着政策的逐渐落地,公交车将成为2013年客车行业另外一个增长动力。
盈利预测与投资评级。随着公路客运整治的结束,延迟的需求将会逐步释放,预计宇通4Q12销量和收入有望保持正增长,加之校车市场的稳定需求释放,4Q12公司业绩有望持平或略有增长,实现2012年股权激励目标是大概率事件。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。
风险提示
1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。(平安证券余兵王德安)