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久其软件(002279) :期待明年收入与成本关系改善增持
【久其软件研究报告内容摘要】
前三季度实现收入1.1亿元,净利润-3523万元,同比分别下降6.4%和12.3倍。每股收益为-0.20。收入基本符合我们的预期,净利润高于预期(预期-4300万元),差异来自营业外收入的估计偏低。
第三季度收入同比增长53.8%,但是不代表当季业务出现强劲反转。公司预计今年全年净利润变动区间为1000-2000万元,同比下降67%-84%。我们预计全年收入与去年持平,净利润为1900万元。
久其软件的客户主要是政府部门(如财政部、交通部)和大型央企,产品为报表类软件、政府的资金、资产和统计信息管理系统以及集团企业的合并报表、资产管理和预算管理系统等。大型定制软件通常属于关系型营销—客户数量少、项目的可预见性高。根据中报的披露,今年上半年完成行政集中核算产品和行政部门预算产品的开发,进行财政部行政事业单位资产管理信息系统升级产品的研发,进行集团企业集中核算、全面预算管理及费控软件产品的研发。
我们判断这些研发项目均有项目支撑,因此今年久其软件的收入增长停滞并不是因为需求缩小或者消失,主要原因是项目推迟。
项目的研发已经开始,相应的成本已经发生,而收入尚未确认。前三季度员工薪酬同比增长34%,员工薪酬占营业成本和销售、管理费用的70%。我们预计明年久其软件的收入和成本关系将截然不同。
下调收入和利润预测。预计2012、13和14年的收入分别为2.4、3.5和4.6亿元,净利润分别为1900、8200和11300万元,每股收益分别为0.11、0.46和0.64元。按照2013年的盈利,现在的股价具备吸引力。维持“增持”的投资评级