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雏鹰农牧(002477) :13年增长靠规模,14年盈利高弹性
三季报低于预期,猪价低迷是主因。雏鹰农牧前三季度营收增长27%,净利润下降15%,第三季度净利润下降57%。主因在于猪价持续低迷,反弹力度低于预期,仔猪价格连续下跌。
费用率呈现上升趋势。三项费用率9.6%,同比提高3.5个百分点。由于扩大养殖规模、开拓终端市场,前三季度销售费用率2.1%,管理费用率4.4%,同比均有所上升。生态猪等项目也增大了公司融资需求,财务费用相比去年同期也大幅提升。
同比最差或已过,猪价底部在明年。3Q11为猪价高点,3Q12同比压力最大;因基数下降,四季度同比将有好转。根据历史规律、母猪数量等判断,我们认为本轮猪周期价格低点将在2Q13。
13年增长靠规模,14年盈利高弹性。我们判断1H13处于养殖低盈利区域,2H13养殖盈利将好转,13年头均盈利同比压力不大。我们预计雏鹰农牧12-14年出栏规模150/230/300万头,养殖规模扩大推动13年业绩增长,14年进入新一轮猪周期高峰,业绩将展现高弹性。
产业链延伸继续推进。生态猪项目计划13-14年出栏12/30万头;100万头屠宰线已投产,郑州50家专卖店也已经开始运营。公司未来计划通过拉长产业链降低盈利波动。
维持增持评级,目标价20元。根据目前猪价走势及公司三季报我们下调了盈利预测,预计12-14年EPS为0.70/0.96/1.81元,目标价20元,对应12-14年动态估值28.4/20.9/11.1X。
(国泰君安)